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异质投资者角力能够预测未来股价吗?——中国A股市场“高开低走”异象研究

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系统工程理论与实践 2021年第9期41卷 2239-2255页

作者：尹力博马枭中央财经大学金融学院北京100081

A股市场的交易机制和投资者结构与发达国家成熟市场存在差异,是否存在类似于美股的由异质投资者角力所导致的市场异象成为学界与业界共同关心的问题.本文从异质投资者之间多空对决视角出发,基于隔夜收益与日间收益分解,探讨了股票日内... 详细信息

A股市场的交易机制和投资者结构与发达国家成熟市场存在差异,是否存在类似于美股的由异质投资者角力所导致的市场异象成为学界与业界共同关心的问题.本文从异质投资者之间多空对决视角出发,基于隔夜收益与日间收益分解,探讨了股票日内收益反转(高开低走或低开高走)的频繁程度是否对股票未来收益具有预测能力.实证结果表明:中国A股市场存在显著的"高开低走"异象,持续期可达6个月,但不存在"低开高走"异象;"高开低走"异象在小市值、高成长的"魅力股"上尤为明显,且市场情绪、博彩偏好、套利限制等因素引发的错误定价有助于解释异象成因.本文的研究结果不仅提供了关于中国A股市场异象的新的经验证据,也对降低异象影响、优化市场效率、提升监管效能等具有重要的实践意义.

关键词：多空对决投资者异质性隔夜收益高开低走市场异象错误定价

劳动杠杆的定价效力:来自中国A股市场的证据

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金融研究 2022年第2期 117-134页

作者：尹力博魏冬中央财经大学金融学院北京102206

本文选取中国沪深A股2002年至2018年的季度数据,从公司层面考察了劳动杠杆(由劳动力成本粘性特征导致的企业利润变化率大于产出变化率的经济现象,可理解为不考虑固定成本时经营杠杆的特殊表现形式)对股票截面收益率的定价效力。结果发现... 详细信息

本文选取中国沪深A股2002年至2018年的季度数据,从公司层面考察了劳动杠杆(由劳动力成本粘性特征导致的企业利润变化率大于产出变化率的经济现象,可理解为不考虑固定成本时经营杠杆的特殊表现形式)对股票截面收益率的定价效力。结果发现:(1)劳动杠杆对截面收益率具有显著负向影响,具体表现为高劳动杠杆公司的收益率低于低劳动杠杆公司的收益率;(2)该影响在控制了公司特征后依然显著存在;(3)该影响在不同经济周期下表现不同:在经济下行期,负向定价效力更为明显。进一步地,本文通过生产率冲击和工资冲击这两个风险来源探究了劳动杠杆的作用机制。结果表明,劳动杠杆一方面通过生产率冲击产生显著正向影响,另一方面通过工资冲击产生显著负向影响。但后者的影响程度显著强于前者,两者的相对重要性取决于上市公司的技术水平。相关结果能够为公司应对劳动力成本上升、理解劳动杠杆的定价机制及相关投资策略的制定和风险管理等提供经验支持。

关键词：劳动杠杆股票截面收益率工资冲击生产率冲击中国A股市场

通货膨胀全球联动效应及其影响因素——基于经济体内部实现环境的视角

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经济体制改革 2023年第4期 168-175页

作者：方彤尹力博山东大学经济学院山东济南250100 中央财经大学金融学院北京100081

基于贝叶斯动态潜在因子模型,探讨全球65个经济体通货膨胀周期的联动性,从国内实现环境角度探究联动效应的影响因素,并重点分析全球和地区因素对中国通胀周期的影响。研究表明:全球通胀周期波动存在较强的联动性、地区性和国家异质性,... 详细信息

基于贝叶斯动态潜在因子模型,探讨全球65个经济体通货膨胀周期的联动性,从国内实现环境角度探究联动效应的影响因素,并重点分析全球和地区因素对中国通胀周期的影响。研究表明:全球通胀周期波动存在较强的联动性、地区性和国家异质性,其中主要工业国受全球通胀周期因素主导,新兴经济体通胀周期多与地区和国家因素有关;内源性通胀一直是中国通胀周期的主要来源,但国家因素在解释中国通胀周期中的作用逐渐被全球因素取代;对于联动程度的影响因素,一国开放程度和金融发展程度的提高有助于增强一国通胀与全球通胀周期的联动程度,制度质量和技术水平的提升又使得一国通胀周期与全球通胀周期脱钩。研究结果侧面反映了中国输入型通胀的形成原因,为国内国际双循环下的通胀政策制定及输入型通胀治理提供了借鉴和参考。

关键词：通货膨胀全球联动经济结构特征动态潜在因子国内环境

盈利冲击能解释盈利异象吗?——来自中国的启示

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经济管理学刊 2023年第4期2卷 195-238页

作者：尹力博中央财经大学金融学院

本文从市场未预期现金流冲击的角度探究中国A股市场盈利异象的根源。为了确保结果的可靠性和稳健性,本文采用了多维度的盈利指标,并通过调整未预期现金流冲击来修正这些衡量已实现收益的指标以及事前预期收益指标。实证证据表明,盈利溢... 详细信息

本文从市场未预期现金流冲击的角度探究中国A股市场盈利异象的根源。为了确保结果的可靠性和稳健性,本文采用了多维度的盈利指标,并通过调整未预期现金流冲击来修正这些衡量已实现收益的指标以及事前预期收益指标。实证证据表明,盈利溢价与盈利冲击之间存在显著的正相关关系,盈利冲击可以显著地正向解释盈利溢价。此外,盈利异象的稳定性和盈利冲击的解释能力来源于盈利冲击的持续性,这使得盈利冲击的解释效果可以持续24个月。本文研究为理解盈利溢价的机制提供了新的视角,丰富了有关盈利异象的文献。

关键词：盈利异象盈利冲击预期股票收益资产定价测试

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国际大宗商品资产行业配置研究

系统工程理论与实践 2014年第3期34卷 560-574页

作者：尹力博韩立岩中央财经大学金融学院北京100081 北京航空航天大学经济管理学院北京100191

本文基于Black-Litterman框架首次提出了国际大宗商品资产行业配置策略.考虑到大宗商品市场与外部金融市场之间联动性显著增强的事实,我们利用纳入外部金融市场信息作为解释变量的FIGARCH模型来捕捉大宗商品行业收益率及收益率变动特征... 详细信息

本文基于Black-Litterman框架首次提出了国际大宗商品资产行业配置策略.考虑到大宗商品市场与外部金融市场之间联动性显著增强的事实,我们利用纳入外部金融市场信息作为解释变量的FIGARCH模型来捕捉大宗商品行业收益率及收益率变动特征,从而将外部金融市场对大宗商品市场的信息溢出效应量化地应用到大宗商品行业资产配置问题中.实证结果表明基于本文所提出的行业配置策略能够为实现大宗商品投资组合收益能力和风险规避的有效匹配提供一个系统而稳健的途径,其效果优于基于市场均衡权重和传统Markowitz框架下的投资策略.相关成果为实现大宗商品资产积极组合管理,适应国际投资安全性、流动性、收益性和多元化要求,进而服务于国际资源储备和国家经济安全提供决策支持.

关键词：大宗商品资产配置行业配置策略 Black—Litterman模型

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“现金牛”比“铁公鸡”更有价值吗?

管理科学学报 2021年第10期24卷 58-81页

作者：尹力博聂婧中央财经大学金融学院北京102206

以2000年〜2017年A股上市公司为样本,首次发现中国上市公司的现金股利与公司价值呈J形非线性关系:对于分红的公司,公司价值随分红水平的提高而增加;而对于不分红的公司,其公司价值虽低于高分红的公司却高于低分红的公司.该结论在考虑宏... 详细信息

以2000年〜2017年A股上市公司为样本,首次发现中国上市公司的现金股利与公司价值呈J形非线性关系:对于分红的公司,公司价值随分红水平的提高而增加;而对于不分红的公司,其公司价值虽低于高分红的公司却高于低分红的公司.该结论在考虑宏观经济周期及微观公司特征后依然成立.基于美国市场,以理性人为前提的股利政策理论无法对中国股市J形关系提供直接证据支持.尝试将非理性人假设下的错误定价理论和传统的股利信号理论相结合并扩展股利信号理论中信号的不同内涵,为J形关系提供经济解释.不分红和高分红分别传递出公司高成长性信号和良好经营前景信号,投资者倾向给其高估值.进一步研究表明,正向反馈交易、博彩偏好和套利限制导致投资者对分红信息反应不足,加剧了异象程度.相关结果为政府制定合理政策引导上市公司分红提供了新思路,并对促进股利监管制度的动态演进也具有一定的参考价值.

关键词：公司价值现金股利 J形关系股利信号理论

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股市波动助长了市场投机性吗?

管理评论 2021年第12期33卷 15-29页

作者：尹力博韦亚中央财经大学金融学院北京100081

高投机性和高波动性一直是中国股票市场的显著特征,本文以中国A股市场为研究对象,从投机性市场异象、均值-方差关系以及宏观风险因子定价三个方面研究了股市波动的加剧对市场投机性的影响。研究结果表明,股市波动的加剧助长了市场投机性... 详细信息

高投机性和高波动性一直是中国股票市场的显著特征,本文以中国A股市场为研究对象,从投机性市场异象、均值-方差关系以及宏观风险因子定价三个方面研究了股市波动的加剧对市场投机性的影响。研究结果表明,股市波动的加剧助长了市场投机性,具体体现在:在高波动率状态下,中国股票市场的投机性市场异象显著增强;同时,市场组合收益率正向的均值-方差关系减弱,宏观风险因子价格偏离理论预期。本文的结论对于加快建设高效的股票市场,强化中国股市的资源配置功能,提高中国股市的监管效率等方面有着重要的启示。

关键词：股市波动率投机资产定价

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不确定性与股票市场系统性关联的时变特征

管理科学 2021年第1期34卷 130-141页

作者：吴优尹力博北京工商大学经济学院北京100048 中央财经大学金融学院北京100081

在股票市场复杂性和系统性不断增强的背景下,单个股票间的联动关系日益紧密,这一特征很容易导致出现"一损俱损"的局面。为了有效防范并应对这一局面,有必要研究中国股票市场的系统性关联特征。而随着中国股票市场与外部市场互联互通机... 详细信息

在股票市场复杂性和系统性不断增强的背景下,单个股票间的联动关系日益紧密,这一特征很容易导致出现"一损俱损"的局面。为了有效防范并应对这一局面,有必要研究中国股票市场的系统性关联特征。而随着中国股票市场与外部市场互联互通机制的加强,源自外部环境特别是美国的经济政策不确定性又可能给中国股票市场的系统性关联带来新的冲击。为了探索美国经济政策不确定性冲击对中国股票市场系统性关联的影响机制,选取2002年10月至2016年12月沪深两市的1109只股票作为样本,借鉴非对称CoVaR方法测量单个股票对股票市场系统性关联的风险溢出程度,使用潜在多动态因子模型提炼基于1109只个股的股票市场系统性关联特征,运用TVP-VAR模型探讨美国经济政策不确定性与中国股票市场系统性关联的动态时变关系。研究结果表明,中国股票市场系统性关联受美国经济政策不确定性冲击的正向影响突出且持续,并且呈现出明显的周期性波动特征;该动态影响机制在中、长期尚不明显,即针对美国经济政策不确定性冲击的短期风险防范更具现实意义;不确定性冲击在股票市场系统性关联程度较高时变得较大,也就是说,当监测到股票市场系统性关联程度高时,需要更加留意源自外部突发事件的不确定性风险冲击;随着中国股票市场与外部市场联系的日益紧密,其系统性关联受外部经济政策不确定性冲击的影响逐步加深。因此,在资本市场互联互通机制不断加强和人民币国际化持续推进的背景下,有必要更加重视外部经济政策不确定性给中国股票市场系统性关联带来的冲击。对外部不确定性冲击与中国股票市场系统性关联的动态关系的探讨,有助于准确测量中国股票市场的系统性关联特征,同时还为防范系统性风险爆发提供新的借鉴和参考。相关结果对新常态下的宏观经济运行和金融系统安全具有重要的理论价值和现实意义。

关键词：经济政策不确定性系统性关联股票市场非对称CoVaR 时变特征

黄金是稳定的避险资产吗?——基于宏观经济不确定性的视角

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国际金融研究 2015年第7期 87-96页

作者：尹力博柳依依中央财经大学金融学院

危机期间,在宏观经济不确定性加剧的背景下,有必要对黄金的避险能力进行研究。基于宏观经济不确定性的视角,本文实证考察了黄金现货和期货交易指标与政策不确定指数和股票不确定指数的信息传递关系及其相关关系的时变特征。结果表明:(1... 详细信息

危机期间,在宏观经济不确定性加剧的背景下,有必要对黄金的避险能力进行研究。基于宏观经济不确定性的视角,本文实证考察了黄金现货和期货交易指标与政策不确定指数和股票不确定指数的信息传递关系及其相关关系的时变特征。结果表明:(1)黄金能否作为实体经济或股票市场的避险资产因时而异;(2)历次危机,例如1988年拉美经济危机、1997年亚洲金融危机、2000年美国互联网泡沫危机和2008年金融危机中,黄金均表现为实体经济的避险资产,能有效抵御宏观经济波动的风险;(3)前三次危机中黄金也表现出股票市场避险资产的特征,但2008年金融危机之后,黄金作为对冲股票市场动荡的安全港资产的观点不再成立,因此证券投资者在组合资产中加入黄金不一定能够取得避险保值的效果。

关键词：黄金市场避险能力 DCC—GARCH模型