营商环境与融资成本：社会治安对债券定价的影响分析

作     者：陈丹慧 

作者单位：中南财经政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李春涛

授予年度：2023年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 030603[法学-治安学] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 03[法学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 08[工学] 0838[工学-公安技术] 0306[法学-公安学] 

主      题：营商环境 融资成本 社会治安 信用利差 

摘      要：近年来,我国经济结构性体制性矛盾突出,“政策红利和“要素红利开始衰减,而“制度红利不断显化。优化营商环境的重要性日益突出。营商环境是一种软性制度环境。社会治安是指对经济主体人身安全和财产安全有直接影响的社会治理状况,是营商环境的重要指标。良好的营商环境可以为企业的生产经营提供保障,增强投资者信心,提高投资者积极性,进而缓解企业融资约束、降低企业的融资成本。随着金融市场体制机制的完善,我国信用债市场规模不断扩大,债券融资逐渐成为了上市公司一种重要的融资方式。公司信用债券的定价,一般是在无风险的基准利率基础上加上风险利率,即信用利差。信用利差是衡量公司债券融资成本的基础指标,也是公司债券发行定价中的核心问题。现有研究已经证实了债券契约条款、政府隐性担保、货币政策、法律环境和社会信任等因素与债券融资成本之间的关系。关于营商环境经济效益的研究,多关注于其对企业准入、销售和投资等影响,鲜有研究探索其对企业债券融资成本的影响。因此,本文选择2009-2019年上市公司发行的信用债数据,利用债券信用利差来度量企业债券融资成本,通过北大法宝司法案例库获取各地区故意伤害罪案件数量,构建了地级市层面的社会治安指标来衡量营商环境,实证检验了营商环境对债券融资成本的影响。结果发现,营商环境能显著降低企业债券信用利差,降低企业融资成本。在更换核心解释变量测度方法等一系列稳健性检验、采用工具变量克服内生性问题后,这一结论仍然成立。此外,机制检验发现营商环境通过三个渠道降低企业融资成本:降低企业信用风险,缓解企业融资约束和促进地区金融发展。最后,本文进一步将产权性质、企业规模、地区差异、企业发债频次和企业信息披露质量纳入研究框架,对样本进行异质性比较,发现在国有企业、小规模企业、东部地区和发债频次较低的企业中,营商环境对降低债券融资成本的作用尤其突出。本文丰富了营商环境与融资成本的相关文献,创新性地提出了一种地级市层面的营商环境水平的量化指标,为社会治安评价体系和营商环境指标体系建设做出了一定贡献。本文研究结果表明企业债券定价在一定程度上受营商环境的影响。因此,政府相关部门应注重营商环境建设,加大对社会治安的治理,优化企业生产经营的外部环境,从而缓解企业融资贵问题。