高评级企业债券违约成因及其经济后果研究 ——以当代集团为例

作     者：邱琰 

作者单位：广州大学 

学位级别：硕士

导师姓名：施燕平

授予年度：2024年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：债券违约 信用风险 高评级企业 经济后果 

摘      要：近些年来,债券市场在我国金融市场的发展建设中扮演着不可或缺的角色,在满足实体经济投资和融资方面的需求发挥了重要作用。经过几十年的发展,截至2020年底,我国债券市场规模已达到世界第二的地位,仅次于美国。快速增长的背后,与此发展速度不相匹配的是,我国债券市场定价效率不高,甚至存在扭曲的信用风险定价,2014年后债券市场信用风险逐步暴露,越来越多的民营企业甚至国有企业开始发生债券违约事件,违约数量和影响金额都在逐步攀升。这说明我国债券市场虽然规模发展迅速,但是服务实体效率仍然较低,市场化程度仍然不够。改善债券市场效率、提高债券市场服务实体经济能力、防范债券市场风险对我国金融市场发展意义重大。本篇论文在对债券市场发展现状进行剖析之后,发现我国债券市场上存在债券违约案例不断增加、信用风险持续暴露的问题,并顺势对当前违约现状进行了违约企业所在地区、所有权性质、评级分布等各个维度的总结归纳。而后,确认了本文的研究思路是从个体微观层面出发,选取当前市场上违约概率最高的民营企业中的一个代表性企业进行个体案例研究。 本论文以高评级民营企业当代集团为例,结合自身发展历程和经营特点,从内外部分析了造成其债券发生连续违约的原因。研究发现,复杂的国际经济形势、持续下行的宏观经济以及疫情所带来的打击是其发生债券违约的重要外部因素。与此同时,行业政策的改变对当代集团经营业务的业绩下滑也有着不可推卸的责任。从内部因素来看,当代集团早期狂热的并购扩张使得商誉堆砌、财务杠杆率不断上升,集团内部又存在债务结构分配不合理以及资金的违规操作问题,多重因素叠加导致集团暴雷。除此之外,立足于当代集团“高评级的独特视角,文中对当代集团评级前后出现的盈余管理行为以及评级机构的误判进行了异质性分析,多方位思考总结债券违约的原因。本文的创新点在于,分析债券违约带来的经济后果时,不仅考虑到了其对自身发展和行业传导的不利后果,即声誉受损、融资受限、投资者信心下降、同伴企业发行债券的溢价水平上升;也对其他同行业企业享受到的“违约福利进行了展开说明,表现为头部竞争对手在市场份额、争取银行授信额度以及投资机会等方面都获得了更多的优势,凸显了债券违约的竞争效应。最后以当代集团的研究发现为基础,对其他企业、第三方机构、监管机构和投资者提出了相关建议。事实上,企业发生债券违约并不一定都是坏事,企业需要展现自身面临流动性危机的能力,同时可以对自身发展做出针对性调整,完善公司治理结构;对于整个资本市场而言,有助于加强债券的市场化趋势,跳脱“刚性兑付的认知误区。