“三条红线”政策对我国上市房地产企业价值影响研究 ——基于双重差分的实证研究
作者单位：上海财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：邓旷旷
授予年度：2023年
学科分类：12[管理学] 1204[管理学-公共管理] 120405[管理学-土地资源管理]
摘 要：“三条红线政策出台于“房住不炒大背景下,为达成房地产资金周转的良性循环,防范房地产行业的金融风险目标。“三条红线政策直接作用于房地产融资端管控。对房地产市场融资端管控政策对上市房企价值的影响进行实证分析,并进一步进行稳健性分析和异质性讨论,重点讨论“三条红线政策实施前后受到政策冲击的上市房企价值关联。关于本文的研究意义和核心理论分析。十四五规划中“房住不炒概念被正式写入中长期经济建设指导性文件,而“房住不炒的顺利实施,与整个楼市资金顺畅周转、防范房地产行业金融风险的良性循环是分不开的。“三条红线政策直接作用于房地产企业资金端管控,对于实现“房住不炒有重要意义,“三条红线政策对于房地产企业价值影响的方面的研究缺失,此类研究对于评价政策效果和下一步实施更精细的房地产金融监管有益。理论意义方面,前人文献对资本结构与企业价值的关系有大量研究,但很少人评估大规模强制性改变企业资本结构的政策会带来什么影响,与企业自愿选择的资本结构对企业价值的影响有什么不同。希望在这篇文章中能对相关文献进行查漏补缺,提供一个可供借鉴的价值。根据企业资本结构和融资顺序等相关理论分析政策冲击对于企业价值的影响。首先在公司的资本结构选择上,MM理论认为综合考虑所得税的影响提高债务占比能够提升公司价值;融资方式的选择上,房地产企业将优先考虑内部融资然后才是考虑外部融资,而关于外部融资的方式,企业更青睐于债务融资而非股权融资;企业的良好声誉能为企业带来较低成本的债务融资,但是较差声誉迫使企业承担股权融资和较高成本的债务融资。“三条红线政策出台和对房地产企业进行的“三线四档划分方式:红、橙、黄、绿四档位,不同档位代表不同程度的负债率。鲜明的档位就像是“信用评级的信号。相较于红、橙、黄档位的房地产企业,处于绿档的上市房地产企业,“三条红线政策出台,企业的信用评级高,可获得的有息负债增速高,企业资本结构变优、财务风险低、经营绩效提升,企业价值相对增加;对于处于黄橙红档位的上市房地产企业价,“三条红线政策出台,企业负债瘦身动力强,降低资产负债率到门槛值以下,改善财务策略降低财务风险,聚焦于销售已有项目,企业价值相对增加;或者对于处于黄橙红档位的上市房地产企业,三条红线政策出台,企业面临较高融资约束,融资途径匮乏、营运资本缺失,面临破产风险,投资者信心不足,企业价值相对降低。首先本文将政策冲击前档位处于绿档的房地产企业设置为对照组,政策冲击前处于黄、橙、红档位的房地产企业设置为处理组;控制年度时间固定效应回归,回归结果表明:当市净率指标作为被解释变量时,回归系数呈现出正数,表现为正向影响;当净资产收益率作为被解释变量回归时,回归系数呈现出负数,表现为负向影响。分析发现三条红线政策对于房地产企业价值有显著影响,市净率指标代表股市反应,实施政策提高投资者预期,股市反应良好;净资产收益率代表盈利水平,实施三条红线政策抑制企业负债经营,对于企业盈利水平有负面影响。接下来本文进行了异质性研究,分为四个部分:(1)比较政策冲击后有降档的房地产企业和没有降档的房地产企业。政策冲击之后有降档的企业回归系数绝对值更大,政策冲击对房地产企业价值造成的影响更大。(2)市值高低分组回归。市值分组后的回归系数大部分显著,系数方向和基准回归结果一致。按市值高低分组后的回归结果有组间差异。(3)账面市值比据是否小于1分组回归。账面市值分组后的回归系数基本上显著,系数方向和基准回归结果一致。账面市值比小于1的企业两个指标的回归结果都呈显著性,且回归系数的绝对值大于基准回归结果。(4)房地产业务主营业务或非主营业务分组回归。政策冲击下,房地产业务为主营业务的这组房地产企业,两个指标的回归系数有较高显著性而房地产业务为非主营业务这组回归系数显著性不明显。最后基于“三条红线政策直接作用于融资端资金管控,控制有息负债的增速,本文还探究了政策冲击对于长期资产负债率的影响,结果显示政策实施对于长期资产负债率有显著负面影响。
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