下行风险对中国ETF基金收益率预测作用分析

作     者：杨俊雅 

作者单位：厦门大学 

学位级别：硕士

导师姓名：顾明

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：ETF基金 VaR 下行风险 基金特征因子 

摘      要：近年来基金逐渐受到越来越多的投资者的关注,其中ETF基金无论是基金数量还是基金规模都呈现出不断上升的趋势。2004年我国推出了第一支ETF基金,此后的17年间中国ETF基金市场迅速崛起,目前基金成交量已经位于亚洲第一的位置,基金规模也处于亚洲前列。尤其是近几年间发展势头更加迅猛,截至到2021年,我国ETF基金规模突破1.4万亿人民币,创历年新高。然而相对于海外成熟的发达国家的资本市场,国内目前的ETF基金规模仅占整体基金规模的不到5%,说明未来仍有很大的发展空间。风险因子对于收益率的预测作用一直都是国内外学者研究的问题,在国内ETF基金高速发展的情况下,中国ETF基金风险因子对收益率的预测作用也具有一定的研究意义。本文选用了 1%VaR因子来衡量基金的下行风险,并采用了一元分组的方法探究VaR因子和基金收益率的相关关系,结果发现在VaR较低的情况下,随着VaR的升高,ETF基金的收益率也不断升高,而当VaR达到一定程度时,VaR与ETF基金的收益率又呈现负相关关系,整体而言VaR与ETF基金收益率呈现倒U型的相关关系。同时本文参照其他文献,选取了多个常用的基金特征变量和基金经理特征变量,如基金规模,基金管理费率,基金封闭时长和基金经理从业年限,分别进行二元分组分析和Fama-Macbeth回归分析,发现在分别控制了这些变量以后仍然呈现显著的倒U型相关关系,并且在回归分析中发现加入了 VaR平方项之后呈现显著的相关关系。本文又进行了机制分析,主要从基金经理的调仓行为以及投资者的理性程度方面对VaR对基金收益率的相关关系进行了解释。之后本文又探究了 VaR因子的长期预测能力,发现仅在t+1,t+2期VaR对于基金收益率有显著预测作用,说明VaR因子不具有显著的长期预测能力。同时又建立了 VaR变化率因子,VaR变化率越大未来基金终止的概率越大,将VaR变化率因子进行一元分组之后发现VaR变化率越大,对应的基金收益率越低。