控股股东股权质押对其股份增持的影响研究 ——基于控制权转移风险的视角

作     者：范淑蕾 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张延良

授予年度：2024年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：控股股东股权质押 控制权转移风险 控股股东增持 

摘      要：近年来,我国A股市场形成了近乎“无股不押的局面。尽管股权质押能够使得控股股东较为便捷地获得金融贷款,并且仍能保持对公司的控制权,但股权质押风险不容小觑,一旦股价触及平仓线,质权方有权抛售股票,股价将面临着极大的崩盘风险,控股股东也将面临随之而来的控制权转移风险。大规模的股权质押也给金融市场的稳定运行带来冲击,股市整体走势下行时,出质股权被强行平仓的概率加大,这会加剧投资者的恐慌情绪,造成股市“踩踏。2014年,国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,提出“鼓励上市公司建立市值管理制度,党的二十大报告中也进一步强调要“牢牢守住不发生系统性风险底线。学术界对控股股东在股权质押后的市值管理行为进行了许多探索,股份增持作为一种“利益共享、风险共担的行为,具有灵活、成本可控、见效快的优势,是控股股东很可能用来缓解控制权转移风险的手段。因此,本文以2013-2021年中国沪深A股公司为样本,研究控股股东在股权质押后是否会进行股份增持来管控质押风险,股份增持又能否够发挥应有的作用。文章首先通过Logit模型检验控股股东股权质押对其股份增持的影响,随后基于股市行情、股价崩盘风险、质押新规、市场化程度进行异质性分析。在进一步分析中,本文探讨了股权质押平仓压力对控股股东股份增持的影响,同时运用事件研究法考察控股股东增持的短期市场反应,并通过中介机制检验控股股东增持是否通过给予投资者持股信心对公司股价产生影响。研究结果表明:(1)控股股东股权质押对其股份增持具有显著的正向影响,并且股权质押比例越高,控股股东越容易增持股份;(2)相比于控制权转移风险较小的牛市、低股价崩盘风险、质押新规发布后以及低市场化程度的中西部地区,控股股东股权质押对其股份增持的正向影响在熊市、高股价崩盘风险、质押新规发布前以及高市场化程度的东部地区更加明显;(3)当公司股价跌至质押平仓线时,控股股东更可能进行股份增持,而当公司股价高于平仓线且低于质押警戒线时,控股股东并不会因此增持股份,这说明股份增持是控股股东的应急措施,也间接证实了股份增持可以及时、有效地稳定和提升股价,缓解控制权转移风险;(4)控股股东增持产生了正向的市场反应,发挥了降低控制权转移风险的作用,投资者情绪在控股股东增持对公司股价影响中具有部分中介效应。本文厘清了控股股东股权质押对其股份增持的影响,对于控股股东管控控制权转移风险、监管机构和投资者理解控股股东增持的动机具有重要启示意义。