上市公司ESG言行不一致对股价崩盘风险的影响研究

作     者：卢新雨 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张晶

授予年度：2024年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 083305[工学-城乡生态环境与基础设施规划] 08[工学] 09[农学] 0903[农学-农业资源与环境] 0833[工学-城乡规划学] 

主      题：ESG言行不一致 股价崩盘风险 盈余管理 投资者关注 市场竞争 

摘      要：近年来,中国股票市场跌宕起伏,不时出现的崩盘事件给投资者、上市公司以及整个市场体系都带来了极大的负面影响。目前对于股价崩盘的解释,人们普遍接受的观点是管理层捂盘假说和信息隐藏假说。具体来说,上市公司的管理层在面对公司利益保护或业绩压力时,往往倾向于选择性地披露积极有利的信息,而将不利消息隐藏起来,这一做法导致了市场对股票真实价值产生过度乐观的评估。当被掩盖的负面信息浮出水面时,市场对股票价值的认知迅速调整,先前的过高估值随之瓦解,从而引发股价急剧下跌,酿成崩盘危机。可见,股价崩盘风险实质上是信息不对称造成的。现阶段众多学者从公司信息披露、经营状况、投融资等财务信息角度入手探究了上市公司股价崩盘风险的影响因素,然而在全球环境问题和社会责任议题日益凸显的背景下,非财务信息的重要性日益增强,特别是与企业可持续发展密切相关的环境(Environmental)、社会责任(Social)和公司治理(Governance)因素逐渐成为了评估股价波动风险不可或缺的关键考量维度。因此,本文尝试从企业ESG这一非财务指标入手,探究其与股价崩盘风险的关系,为相关研究提供新的视角和思路。作为评价企业长期可持续发展的依据和价值体现,企业ESG理念高度契合我国“创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念,以及“十四五规划和二○三五年远景目标中“推动绿色发展,促进人与自然和谐共生的可持续发展战略。现阶段,ESG理念在我国不断深化,在推动绿色发展、增强公司经营中的社会责任考量等方面起到了积极的作用。然而,ESG报告的披露内容存在“报喜不报忧、缺乏定量信息支撑、评价体系的构建尚待完善等问题,不同企业披露ESG信息的方式也存在明显差异性,致使ESG行为呈现出形式上迎合而实质上复杂多样的情况。此种“言与“行不一致的行为很可能导致企业面临合法性威胁,进而失去投资者信任、降低公司估值,最终带来崩盘风险。基于此,本文梳理相关文献,以信息不对称理论、信号传递理论、利益相关者理论、企业声誉理论为基础,提出相应的研究假设,以2011-2021年间的A股企业为样本,实证检验ESG言行不一致对股价崩盘风险的影响,并从企业性质、审计质量等方面进行了异质性分析,同时探究了其中的传导机制。研究结果证实:(1)公司ESG言行不一致行为提高了股价崩盘风险,并通过一系列内生性和稳健性检验再次验证。(2)相比较于国有企业和高审计质量企业,非国有企业和低审计质量企业出现ESG言行不一致时更容易引发股价崩盘风险。(3)从机制效应检验看,ESG言行不一致会促使企业加大盈余管理程度,进而提高股价崩盘风险;而调节效应结果表明,投资者关注度提高、市场竞争减小,均有利于削弱ESG言行不一致对公司股价崩盘风险的影响。最后,本文从企业、投资方和政策制定者三个视角,为完善ESG评价体系、推动企业ESG切实履行提出了相应的建议。