基金抱团持股对企业现金股利分配的影响研究

作     者：裴红欣 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：冯玉梅

授予年度：2024年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：基金抱团 股利政策 公司治理 合谋 

摘      要：近年来,我国基金行业迅速发展,对资本市场的稳定发展起着愈发重要的作用。基金作为机构投资者主体,在信息、资源及专业性等多方面占据显著优势,可以凭借自身优势积极参与公司治理,发挥有效的外部监督作用。然而,由于单个基金持股比例相对较低,很多情况下难以与大股东抗衡,从而无法得到自身所需利益。为此,基金会倾向于通过抱团的方式提高整体持股比例以影响公司治理决策。目前学界关于基金抱团行为的经济后果研究并不十分充分,因此,研究基金抱团对被持股上市企业决策产生何种影响具有很重要的现实意义。股利政策作为企业决策的重要组成部分,对股东的权益保护、企业的可持续发展以及资本市场的稳定发展都具有重要意义。尽管我国证券监督管理委员会不断推出有关企业现金股利分配的政策规定,但上市企业长期存在“大股东超额现金股利、“偏好高送转、“多年连续盈利不分红以及“突击分红等问题,使得股东利益受到严重损害。在基金抱团或积极参与公司治理、或与公司高管合谋、操控股价等新闻与案例愈发增多的背景下,研究基金抱团持股对企业现金股利分配的影响具有较好的理论意义与现实意义。现有关于现金股利政策影响因素的研究中,尚未发现有文献对此问题进行探究。为此,本文针对此问题进行了研究。本文以2007-2021年沪深两市A股非金融企业为样本,研究了基金抱团持股对企业现金股利分配的影响及渠道。研究发现,基金抱团持股显著降低了企业的现金股利分配水平,基金抱团持股比例越大,现金股利分配水平越低。排除内生影响并进行一系列稳健性检验后,该研究结论依旧成立。机制研究表明,股权集中度和代理成本是基金抱团持股影响企业现金股利分配的两个重要途径。此外,基金抱团持股影响企业现金股利分配的程度因企业异质性和外部治理环境而不同,具体而言,当企业规模较大、所在地区投资者保护力度较差以及媒体关注度较高时,基金抱团持股对现金股利分配的负向影响更加显著。进一步研究发现:基金抱团持股可以显著增加企业“高送转股利以提高股价;同时,基金抱团持股降低企业现金股利分配后,其股票减持规模显著增加,以此获取高位减持收益。最后,本文从优化公司治理结构、健全风险防御机制、完善投资者保护机制和加强市场监督管理四个方面对企业、基金管理公司、政府以及监管部门提出政策建议。