错误估值对企业创新的影响

作     者：黄文熙 

作者单位：西南财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：申宇

授予年度：2023年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：错误估值 错误定价 企业创新 研发投入 基金行为 

摘      要：创新是国家和民族与时俱进、保持其核心活力的关键。近年,我国政府陆续出台了一系列支持自主创新的政策以提高我国的创新能力。在此背景下,关注企业创新具有重大现实意义。企业创新研发离不开资金支持,资本市场作为企业融资的重要渠道之一,能够帮助企业积累相应的资金。然而,我国资本市场受到诸多因素干扰,导致股价出现波动,错误估值的现象层出不穷。其中,以基金为代表的机构投资者买卖股票更是容易对股价波动造成较大的影响,产生错误估值现象,对公司管理层决策、市场压力、融资成本等造成一定的影响。因此,本文采用基金资金流动情况观察企业错误估值现象,并分析其对创新的影响。本文为研究企业创新提供了新视角,并拓展了错误估值与企业创新之间的作用机制。本文基于基金行为构建错误估值指标,即利用基金买卖股票的资金流入流出量来衡量错误估值的程度,分析错误估值对企业创新的影响,得出结论:股票被低估的情形对企业创新行为有抑制作用,随着股票被低估,企业创新被抑制的程度越大。反之,股价被高估会促进企业研发投入增加,进而促进企业的创新行为。其次,本文进行了异质性分析,并发现在非外资背景企业、不分红企业、大规模企业中,错误估值对企业创新投入产生了显著影响。其后,本文发现可以从融资约束、市场压力、风险承担这三个维度来分析其中的影响机制。在融资约束方面,错误估值会影响企业面临的融资约束情况。股价高估会降低企业融资约束,将促使企业投入更多的研发支出,反之亦然;在市场压力方面,错误估值会影响企业面临的市场压力,进而影响企业创新;当基金抛售股票压低股价,公司将面对更大的市场压力,企业会削减创新力度。在风险承担方面,当基金抛售股票压低股价,公司会减少风险承担水平,进而降低对创新活动的投资力度。本研究从多个角度进行了稳健性分析,并尝试缓解可能的内生问题对结果的干扰。具体而言,本文选择了替换创新水平的衡量指标、剔除样本量、采取滞后1-3期错误定价指标、政策冲击等方法,并探讨了极端错误估值对创新的影响,以及其对创新的影响是否可持续。此外,本文分别采取工具变量法、PSM检验模型部分解决了内生性问题。以上检验表明,在考虑了多种情况后,本文的研究结论依然是稳健的。最后,本文总结了主要结论并从政府等层面提出了启示建议。