疫情背景下行业投资者情绪对股价波动的影响

作     者：蒋逸凡 

作者单位：西南财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：钟俊英

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：行业投资者情绪 新冠疫情 Bert预训练模型 股价波动 

摘      要：自2020年新冠疫情发生以来,中国股票市场发生较大的波动,在2022年上半年一度跌破3000点,引起了投资者情绪不小的恐慌。在前人研究中,股价波动受到较多因素干扰,包括宏观经济、微观行业特征以及公司基本面等,近来也有许多学者研究投资者情绪对股价波动的影响。随着机器学习等计算机技术的发展,对投资者情绪的度量有了新的方法,本文基于Bert预训练模型,在比较谷歌基准模型和fin-Bert模型后,根据相关指标选择了分类效果更好的fin-Bert模型进行情感分类,并选取各行业龙头企业作为代表,拟合出行业投资者情绪;对波动率的度量则借鉴前人的方法,一是直接通过收益率序列计算方差来代替波动率,一是通过GARCH模型来估计收益率序列的条件方差,以此来代替波动率进行稳健性检验。在拟合的指标的基础上,时间上选择了2019年12月至2020年3月以及2022年11月至2023年1月两个时间段,研究对象上选择了申万行业下31个行业的投资者情绪和波动率,通过控制宏观经济因素和行业的差异,建立固定效应模型,发现在两个时间段,在疫情爆发时点之前以及疫情宣布解除常态化核酸之前,投资者情绪对股价波动均呈现正向影响,即投资者情绪越正向,会使得股价波动增大;而在事件发生后,这种影响出现反转,变成负向影响,即投资者情绪越负面,投资者情绪会加剧股价的波动。本文认为两次事件导致的这种变化在于疫情的突发使得投资者的预期转弱,使得负面情绪占主导,当出现疫情不利消息时,会加剧股价的波动;而在解封后,投资者情绪逐渐回复到疫情前状态,对未来预期转好,但仍存在不少担心,因此若出现负面消息,相对正面消息仍会对股价波动产生影响,只是这种反转相对于疫情爆发阶段来说更小。在对整个市场行业研究的基础上,本文还聚焦于医药生物行业,选取申万行业分类下300余家上市公司,对其股吧文本数据进行情感分类拟合出医药生物行业投资者情绪指标,并以百度搜索指数关于“疫情的四个关键词的搜索量拟合出疫情搜索指数,探究了行业投资者情绪、疫情搜索指数与行业波动率的关系。发现投资者情绪、疫情搜索指数的冲击在提前一日和一周均对医药行业的股价波动产生了一定的影响,相对而言很小,但也会带来扰动。投资者情绪的影响持续为负,且在时间段内两次出现扩大的趋势;疫情搜索指数的影响持续为正,并逐渐趋近于0。对此的解释是,投资者情绪不仅有对疫情的反馈,也包含了市场上直接信息以及其他小道信息的反馈,使得投资者情绪对股价波动的影响会有变动,但是整体上来说是负向的。而对于不同时点,本文发现投资者情绪、疫情搜索指数对股价波动的影响趋势是基本相同的。基于以上研究,本文分别对个体投资者、金融机构、金融监管机构、政府机构提出了建议,也对医药板块投资和监管提出了相应意见。希望能各方协力,创建良好的金融交易环境,搭建好国内的金融交易市场,做好对个体投资者的投教、引导工作,为金融稳定贡献力量。