企业并购对非产业政策扶持企业融资约束的影响研究——基于PSM-DID方法的实证研究

作     者：张秀文 

作者单位：北京交通大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张秋生

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：并购 融资约束 产业政策 PSM-DID 

摘      要：融资约束是目前中国企业面临的主要困境之一,成为中国上市公司发展的瓶颈,同时,融资约束也是公司金融的研究热点。产业政策通过资源重置效应以及信号传递作用导致不属于产业政策支持行业的企业可能面临更高的融资约束,并购将成为非产业政策扶持企业寻求缓解自身融资约束可供选择的方式。从受到融资约束的企业并购动机出发,研究企业通过发起并购活动来缓解融资约束的文献较少,且未考虑融资约束本身存在的自然的时间序列特质。鉴于此,文章试图通过PSM-DID模型以动态视角检验非产业政策扶持企业能否通过发起并购的方式缓解其面临的融资约束困境,补充企业如何通过替代机制缓解因宏观政策因素导致的融资约束的相关文献。另一方面,多元化并购折价与日渐活跃的多元化并购事件之间存在理论与实践的矛盾,文章按并购类型进行异质性检验,研究相较于同业并购,多元化并购缓解非产业政策扶持企业融资约束的效应是否更加明显,丰富多元化并购的实证研究。文章在梳理相关理论和文献的基础上,选取2014-2021年间首次宣告并购的A股上市的主并公司作为研究对象,首先构建衡量融资约束的综合指标,并考察我国上市公司融资约束的时间效应。为减少内生性问题,文章采用PSM-DID方法建立多元回归模型,探究并购活动对非产业政策扶持企业融资约束的影响,并研究不同并购类型以及企业产权性质的异质性影响,进一步检验企业融资约束缓解后其融资能力和投资水平的变化,从而对企业缓解因宏观政策导致的融资约束提出相关建议。本文结果表明:(1)非产业政策扶持公司通过并购活动缓解了融资约束,缓解效应在并购后半年最为明显,一般持续一年的时间,不能在长期发挥效应;(2)相较于同业并购,多元化并购更大程度地改善了非产业政策扶持企业的融资约束状况;(3)并购对融资约束的缓解作用在非国有类型的并购方企业中更加显著;(4)非产业政策扶持企业在缓解融资约束后其融资能力以及投资水平有所上升,验证并购的财务协同效应。