公司治理机制与并购商誉研究——基于财务宽裕调节效应

作     者：王清莹 

作者单位：四川大学 

学位级别：硕士

导师姓名：干胜道

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：财务宽裕 公司治理 并购商誉 自由现金流量 

摘      要：近年来,我国上市公司在并购市场中的活跃表现引起了学术界和实务界的广泛关注,并购商誉作为企业并购定价形成的产物,从价值上反映着企业发动溢价并购的积极性和在并购中承担多余对价的意愿。理论上来讲,这部分溢价代表着收购方对标的物未来超额盈利的预期,但这在现实中通常带有较为主观的估计色彩,会在不同产权性质和不同公司治理机制作用下给企业带来相应的经济后果。财务宽裕作为一个长期存在于我国上市公司中的现象,同时又作为一个很新的财务概念,反映了企业因长期囤积自由现金存量形成的“实际无负债状况,是企业发动溢价并购的物质基础之一,对不同公司治理机制与并购商誉间的关系有着一定的影响。因此,本文以财务宽裕视角出发,研究上市公司治理机制对并购商誉的影响,检验不同财务宽裕水平下公司治理机制与并购商誉之间的关系。本文以2008-2019年我国A股上市公司为研究样本,使用主成分分析法合成公司治理监督机制和激励机制综合指数,实证检验公司治理机制对并购商誉的影响,引入财务宽裕作为调节变量,检验其对监督和激励机制与并购商誉间关系的调节效应。本文的研究发现主要有:第一,公司治理监督机制能够有效抑制上市公司参与溢价并购活动的积极性,这种抑制效应在国有企业中更为显著;而公司治理激励机制会助长上市公司参与溢价并购活动的积极性,这种助长效应在非国有企业中更为显著。第二,公司治理监督机制能够有效抑制企业产生超额商誉,而激励机制会助长这一现象出现。同样地,监督机制对企业形成超额并购商誉的抑制效应在国有企业中更为显著,而激励机制对企业形成超额并购商誉的助长效应在非国有企业中更为显著。第三,财务宽裕对监督机制与并购商誉间的关系具有调节作用。在国有企业中,财务宽裕现象会增强公司治理监督机制对新增商誉的抑制作用;而在非国有企业中,财务宽裕现象会减弱公司治理监督机制对超额商誉的抑制作用。第四,无论在国有企业还是非国有企业中,财务宽裕均减弱了公司治理激励机制的对并购商誉的助长效应。本文的研究发现有助于督促上市公司强化公司治理监督机制,以降低企业非理性投资水平,并且合理设置公司治理激励机制,适当参与并购活动且做出理性并购溢价决策;有助于提醒股东及时干预企业的财务宽裕现象,提高闲置资金利用效率,降低隐性代理成本从而保护投资者利益;有助于相关监管机构规范上市公司并购行为,促进企业高质量发展,防范化解并购商誉减值等带来的系统性金融风险,增进资本市场资源的合理配置。