基于参考点依赖偏好的投资组合模型研究

作     者：李洪瑶 

作者单位：南京航空航天大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王建立

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070105[理学-运筹学与控制论] 0701[理学-数学] 

主      题：参考点依赖偏好 投资组合 Omega比率 对冲效应 

摘      要：如何对各种资产进行合理的配置一直是金融研究者和投资者密切关注的问题;随着金融市场的发展,金融体系不断完善,多样化金融产品层出不穷,这一问题变的更加棘手。传统投资组合理论认为投资者在投资决策过程中是完全的“理性人,但大量实证研究表明,投资者的过度自信、后悔心理等因素会对投资决策行为产生影响。特别是,前景理论框架下投资者心理行为的理论和实验分析结论主张投资者普遍具有参考点依赖偏好心理。因此,本文便以投资者的参考点依赖偏好心理作为切入点,对投资组合问题进行了相关研究。本文基于参考点依赖偏好理论,考虑了投资者的参考点依赖偏好心理,以期末财富的绝对效用和收益-损失的相对效用之和来刻画投资者的总效用,前者反映了投资者的风险厌恶心理,后者反映了投资者的损失厌恶心理,并基于期望效用最大化准则,构建了参考点依赖偏好下的投资组合模型;因此,从理论上拓展了只考虑投资者风险厌恶或损失厌恶心理的投资组合模型。进而基于现状偏好等现实现象,选取了无风险收益作为合理的参考点;为了解决模型在参考点处的非光滑问题,应用了三次样条函数插值方法,使得模型求解变的可行、有效。最后,分别结合我国股票市场和整个金融市场的样本数据,在不同样本期下对参考点依赖偏好投资组合问题进行了实证分析,研究了不同风险厌恶、损失厌恶强度、收益-损失效用关心程度等因素对最优投资组合的影响,并运用Omega比率对模型样本内和样本外表现进行绩效评价,初步探析了不同于无风险收益的参考点对最优投资组合的影响。总的来说,随着投资环境的变化,风险厌恶心理、损失厌恶心理、收益-损失效用关心程度等强度的改变影响着最优投资组合权重的分配;特别是,通过与传统的CRRA效用投资组合模型绩效的结论比较,发现:不论是在股票市场还是整个金融市场,参考点依赖偏好投资组合模型均优于CRRA效用投资组合模型;这些实证结论表明参考点依赖偏好投资组合模型对于投资组合权重调整具有很好的解释力,在应用其分析或预测投资者的投资组合行为时具有很好的有效性、稳健性。