机构投资者抱团对股市波动性的影响研究

作     者：甘珈蔚 

作者单位：重庆理工大学 

学位级别：硕士

导师姓名：邱冬阳

授予年度：2023年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020208[经济学-统计学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：机构投资者抱团 股市波动 基尼系数 经济政策不确定性 GARCH-MIDAS模型 

摘      要：近年来,随着智能量化投顾快速发展,机构投资者抱团现象不仅是基于少数机构沟通合作的结果,更可能是量化算法相同、投资风格相似等使得多家机构采取趋同化投资策略,出现了“新型抱团现象。新时代新抱团其本质是机构投资者的集中投资行为,文章从集中度出发,采用基尼系数法计算市场层面机构投资者抱团指标。在股票市场中机构抱团之后往往对股票价格产生冲击,最终引起整个股市跌宕起伏。所以尝试研究机构投资者抱团特征以及对股票市场波动的影响有现实意义。同时经济政策的频繁变化不仅会影响到企业价值,还会冲击市场参与者的投资预期,最终传递至整个股票市场。因此文章进一步考察了经济政策不确定性对机构投资者抱团和股市波动性关系的影响作用。本文首先尝试对机构投资者抱团重新定义,理论分析了机构投资者抱团对股市波动影响的影响机理,然后选取了2004年第二季度至2020年第四季度A股上市公司为研究对象,利用基尼系数法计算机构投资者持股市场集中度和机构投资者机构数量市场集中度测算市场层面机构投资者抱团程度。为提高波动率信息含量,文章运用基于已实现波动率的单因子GARCH-MIDAS模型测算包含长短期影响成分的条件波动率作为股市波动性的衡量变量,实证分析机构投资者抱团对股市波动的影响。在进一步分析中,对分市态和分行业情况进行了异质性检验。最后基于主回归研究结果构建经济政策不确定性对机构投资者抱团与股市波动关系的理论调节框架并检验其调节作用。主要研究结果表明:第一,股市整体波动具有明显的周期性。已实现波动率能过滤掉一些噪音干扰,与股市整体波动趋势相比有显著的负向作用。第二,机构投资者抱团呈现一定的季节特征和经济景气特征。第三,机构投资者的抱团行为与股市的波动性呈显著负相关,有利于股票市场的稳定。其中,基于机构持股的市场集中度所测算的机构抱团对股票市场波动性负向影响更加显著。第四,机构投资者抱团在不同的市场行情下,均发挥了稳定市场的积极作用,但在熊市报团取暖作用更为明显;机构抱团存在着明显的行业异质性特征,在白酒、新能源、医疗所属的整个制造业,水利、环境和公共设施管理业,采矿业,租赁和商务服务业中机构抱团稳定了股市;而在电力、热力、燃气及水生产和供应业,房地产中起到了推波助澜的作用,并且在高投资、周期长、长期回报可观的行业中机构抱团团体发挥的作用力强。第五,在经济政策不确定较高的情况下,机构投资者抱团对股票市场的稳定作用更大。此外,根据研究结果与具体实际,得出了几点启示:第一,普通投资者可以将机构投资者投资标的作为参考。第二,机构投资者应坚持自身投资风格。第三,完善机构投资者考核激励制度。第四,政府应加强监管,提高政策透明度。