原油期货市场风险传导实证研究

作     者：宋华强 

作者单位：湖南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：龙海明;李龙兵

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020205[经济学-产业经济学] 

主      题：原油期货 风险传导 R藤copula模型 CoVaR模型 格兰杰因果检验 

摘      要：近年来,中美贸易战和新冠肺炎疫情给全球经济带来诸多不确定性,金融市场波动加剧,因此有必要深入研究金融风险传导特征,从而优化风险管理。本文研究对象是国际主要的原油期货合约,包括上海INE原油期货、伦敦IPE布伦特原油期货、纽约NYMEX轻质原油期货、东京TCE原油期货和迪拜阿曼原油期货。文中探究了国际原油期货市场间的风险传导特征,包括风险传导结构、风险传导强度和风险传导路径。本文基于5个市场的原油期货合约的结算价,构造5个市场的对数收益率序列来测度价格波动风险。接着,使用ARMA-GARCH模型来构建边缘分布,拟合对数收益率数据,并提取标准化残差序列。对于标准化残差序列,运用R藤copula函数模型,选择合适的copula函数来拟合,并计算尾部相关系数和Kendall秩相关系数,从而测度市场之间的非线性相关关系。同时,用R藤结构图来描述5个市场的风险传导结构。研究表明,伦敦IPE原油期货市场处在风险传导的中心节点地位,容易对其它原油期货合约市场产生较大的风险传导,是重要的风险源头。伦敦市场与美国和迪拜市场的风险共振程度较高,而与其它市场的风险共振程度较低。在尾部风险方面,伦敦市场与美国和迪拜市场尾部相关系数较高,尾部风险传导特征显著。但伦敦市场与其它市场不具备显著的尾部风险传导特征。在风险传导强度方面,基于伦敦市场作为风险传导结构的中心,计算伦敦市场对于其它市场的风险传导强度。本文运用CoVaR模型,结合分位数回归的方法,计算伦敦市场对于其它4个市场的风险溢出,用来衡量风险传导强度。计算结果表明,伦敦市场对美国市场和迪拜市场的风险传导强度显著较高,对中国市场和日本市场的风险传导强度显著较低。对于风险传导路径,结合各国的汇率制度,本文用格兰杰因果检验的方法,来探究外汇市场是否可以作为原油期货市场风险传导路径。实证结果表明,对于外汇管制较少的国家,格兰杰因果关系较为显著,原油期货市场风险能通过外汇市场传导。对于外汇管制较多的国家,格兰杰因果关系不显著,原油期货市场风险不能通过外汇市场传导,外汇市场具有阻碍风险传导的作用。该研究结论在一定程度上支持了国际金融领域“二元悖论学派有争议的观点,即外汇管制可削弱外部冲击对于经济体的影响。基于上述研究,本文从市场管理者和投资者的角度提出相应的政策建议。