企业战略差异度对杠杆操纵影响的研究

作     者：王加怡 

作者单位：杭州电子科技大学 

学位级别：硕士

导师姓名：牛枫

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：战略差异度 杠杆操纵 内部控制 稳定型机构投资者 

摘      要：2008年我国启动大规模经济刺激计划,促使宏观杠杆率持续攀升。在这一背景下,中央于2015年开始着力推进以防范系统性金融风险为首要目标的去杠杆政策。一系列政策演变是政府在去杠杆决心之下对国内高杠杆问题认识的日益深入以及去杠杆措施愈见精准的生动诠释。然而由于实质性去杠杆实现难度颇高,现实中企业会采取多种手段进行杠杆操纵,引致更大的债务违约风险甚至破产风险。部分学者从微观及宏观视角分析了企业杠杆操纵的影响因素,而企业的具体行为多是内生于企业战略,战略定位决定着企业各方面的资源配置方式,左右着企业的行为决策,是影响杠杆操纵更深层次的因素。那么,企业战略差异度是否会影响杠杆操纵?这一问题亟需学术界进一步展开研究。本文通过对国内外相关文献的梳理,基于理论分析提出假设,并针对假设构建相应的实证模型。具体地,采用2007至2021年沪深两市A股非金融类上市公司为研究对象,实证探讨企业战略差异度对杠杆操纵行为产生影响的机制,以及内部控制与稳定型机构投资者在这一过程中的调节作用。研究表明,第一,战略差异度越大,企业杠杆操纵的程度越大;第二,内部控制通过降低信息不对称与经营风险的路径,负向调节企业战略差异度与杠杆操纵之间的正向关系;第三,稳定型机构投资者相比于交易型机构投资者,更有参与企业治理的意愿和能力,通过发挥外部治理作用,负向调节企业战略差异度与杠杆操纵之间的正向关系。在采用倾向得分匹配、工具变量法以及进一步控制管理层偏好的变量解决内生性问题,进行变量替换、改变研究样本的回归区间、固定效应模型以及Tobit截堵模型等一系列稳健性检验后,研究结论依然可靠。进一步研究表明,融资约束为企业杠杆操纵提供动机,是企业战略差异度作用于杠杆操纵的重要机制,并且在企业短期偿债压力较高时,企业战略差异度对杠杆操纵的正向影响更大。研究丰富了杠杆操纵的相关文献,为企业战略差异度的经济后果提供经验证据,对政府相关部门精准实施去杠杆政策具有重要借鉴意义,也可为外部投资者决策提供参考,具有较强的实践意义。