营运资本对企业全要素生产率的影响——一个平滑创新投入的视角
作者单位：中央财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：邹燕
授予年度：2022年
学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：根据现有研究,政府政策、企业制度、创新等因素都对企业的全要素生产率(TFP)具有重要影响,其中创新活动尤其得到研究者的关注。在研究创新活动对企业全要素生产率的影响时,学者经常用创新支出或研发费用来衡量创新的水平。由于创新对投资者来说是一个高风险、高投入长周期的企业活动,对创新的一次性投资并不能立竿见影的得到回报,获得成果,所以企业的创新活动需要的是长期且稳定的资金支持。企业要想通过创新获得竞争优势往往需要一定的投入和积累,促进创新投资的平滑,这是个久久为功的过程。先前研究创新活动的文献仅在创新支出或研发费用的层面研究创新对全要素生产率的影响,显然是不够的。我们还需要从创新投资的另一来源出发,从创新投资的变化和波动性视角,来考察创新活动的影响。本文追溯了创新投入的形成过程,发现企业的内部融资,即营运资本投资对平滑创新投入有很大作用,并找到了营运资本,创新平滑和全要素生产率三者之间的关系。进一步的,本文还探究了企业内部的一些异质性因素对整个传导机制的影响。文章的主体内容分为以下几个部分:首先,论述本文研究的现实背景和意义。然后,对有关研究领域的中外文献予以了总结,了解现有文献研究进展和不足之处。之后,本文通过对现有理论的分析,提出一系列假说,其中包括营运资本能够起到对创新投入的平滑作用、营运资本投资通过对创新投入的平滑作用进而影响企业的全要素生产率等假说,继而阐述其发生机制。接着,本文建立了计量模型,并使用LP法测算企业全要素生产率,利用上市公司企业数据进行实证分析验证本文的假设,也用了替换变量和改变测量方法等手段做出稳健性检验使实证结果更加可靠。本文的主要研究结论如下:第一,合理的营运资本投资对全要素增长率起到正向的促进作用。营运资本作为企业内部融资,大大增强了企业抵抗未知风险的能力,使企业能够按照自己原有的生产计划或者创新计划提升自己的产品和技术,从而促进企业全要素生产率上升。第二,营运资本投资对创新投资具有平滑作用,并且以创新平滑为中介促进企业全要素增长率提升。本文首先验证营运资本投资对于创新平滑程度的影响的估计系数是负向显著的,则说明当融资紧张威胁到创新活动时,上市企业会变现调整成本较低的营运资本,直至营运资本调整成本等于创新投资调整成本,将变现现金流注入到创新投入中,降低创新投入的波动幅度,提高了创新投入的持续性。然后本文通过逐步回归法逐一验证了每个估计方程的系数的正负和显著性,发现了创新平滑程度的一个不完全的中介效应,其中间接效应就是营运资本通过创新平滑从而作用在全要素生产率的那一部分影响,本质上是由于营运资本对创新平滑程度的系数显著为负,创新投资对全要素生产率的系数也显著为负,两者相乘起到负负得正的效果。所以我们能够清楚的认识到营运资本通过平滑创新投入,使企业的创新活动更持久,从而增加企业的全要素生产率。第三,企业的两种内部因素,即人力资本水平与企业规模,都对具有异质性影响。本文通过分别加入两种异质性因素交互项,来探究其影响,结果得出较高的人力资本水平可能代表着较强的管理水平,其可以提高营运资本的使用效率,从而加强对创新投入的平滑作用,进而提升企业全要素生产率。而企业规模交互项的系数为正,则表明其并不会促进创新平滑作用,反而会使其变化更大,可能的解释是规模较大的企业拥有较高的资本集中度和更完整的产业链,拥有较良好的外部融资环境,使其不依赖于营运资本去平滑创新投资,反而可能会逐年加大对创新的投入。其交互项对全要素生产率的影响是正的,可能的解释是这些企业的营商环境更好,可以加快营运资本自身的周转速度,最终加强营运资本对全要素生产率得正向影响。
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