大股东利用可交换债券与定向增发进行套利的行为研究——以美克集团为例
作者单位：重庆工商大学
学位级别：硕士
导师姓名：孙彩虹
授予年度：2023年
学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：套利被定义为投资者在同一市场或不同市场上同时买进和卖出同一种或等量金融产品,旨在从差价中取利的行为。上市公司大股东同时利用可交换债券和定向增发的组合是一种典型的套利行为,一方面,大股东高价发行可交换债券并在此过程中减持,一方面又参与上市公司定向增发低价获得新股,从中利用一前一后的价格差形成风险可控的套利模式。当前,可交换债券被纳入监管,但并未涉及具体条例,再加之2018年后至今,企业融资难融资贵的问题加剧,定增相关限制放开,可交换债券和定增这两个环节发行门槛降低,同时审核流程简化,信息披露往往不够充分,此外,我国多数上市公司一股独大,大股东常利用控制权和信息优势在资本市场上套利,从而损害标的公司、投资者和中小股东利益。因此,本文从美克家居大股东美克集团运用“可交换债券与定向增发组合进行套利的行为出发,分析其过程、动因及套利成功的关键因素,并探究该行为对各个利益相关主体的影响。理论上,丰富了大股东组合套利行为相关领域的案例研究,实践上,剖析了大股东利用“可交换债券与定向增发组合进行套利的实质和手段,有助于其他利益相关者甄别该套利行为,并献策于监管者完善有关制度,以维护资本市场的公平和秩序。本文采用案例研究和事件研究这两类研究方法。在案例研究方面,以美克家居大股东美克集团为例,梳理美克集团利用可交换债券和定向增发进行套利的过程,从中厘清大股东利用组合套利的内在动机和逻辑,剖析套利得以成功的原因,并在此基础上探究大股东套利行为对利益相关者的影响,以此得出结论,提出建议。在事件研究方面,运用事件研究法对可交换债券换股减持和定增稀释大股东股份两个事件的短期市场绩效展开研究,以分析大股东减持行为下,短期内二级市场会对标的股价作何反应。本文包含了六个部分。第一部分为绪论,首先对本文的研究背景与意义进行阐释,其次综合梳理了国内外关于可交换债券、定向增发与组合套利领域的文献,最后确定了本文的研究思路与方法,并指出本文可能存在的创新点与不足之处;第二部分为理论概述,分别介绍控制权收益理论、套利理论、委托代理理论以及信息不对称理论,为全文奠定理论基础;第三部分介绍了案例选择依据、案例公司概况以及大股东套利的过程;第四部分,分别分析了大股东发行可交换债券与参与定向增发的动因,并在套利过程的基础上挖掘出美克集团套利成功的关键因素;第五部分,展开大股东组合套利行为对大股东、标的公司、可交债投资者及中小股东影响的研究;第六部分为结论与启示,本文认为,上市公司大股东利用可交换债券与定向增发的组合可实现融资、减持及套利的多重目的,其次,大股东对上市公司具有控制权是套利实现的主要原因,而可交债换股价与定增发行价中存在差价是套利实现的直接原因,而在此过程中大股东的套利行为易使其他利益相关者受损。基于研究内容,呼吁我国监管部门加强对可交换债和定向增发组合的监管,规范大股东套利行为,同时大股东应主动承担社会责任,合理利用融资组合促进公司发展,其他利益相关者也应提高投资素质维护自身权益,共同维护市场秩序。
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