生益电子分拆上市的动因和经济后果研究

作     者：巩昊 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王春燕;黄健

授予年度：2023年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020205[经济学-产业经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：分拆上市 生益电子 动因 经济后果 

摘      要：境外多元化经营企业会通过分拆业务单元上市进行规模收缩,缓解资金压力并提高公司业绩。2019年,我国全面注册制改革及证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》为境内企业在境内分拆子公司上市提供了机会,国内资本市场进入了分拆上市的新阶段。2021年,生益科技分拆子公司生益电子在科创板上市,成为境内首家“A拆A成功的企业,这对拟在境内分拆上市的公司具有重要借鉴意义。本文以生益电子分拆为研究对象,分析了境内公司在境内分拆上市的动因及经济后果。为此,主要展开了以下工作。首先,梳理国内外分拆上市相关文献,并运用市场时机理论、市值管理理论、管理层激励理论等进行理论分析;其次,结合上述理论具体分析生益科技分拆生益电子的动因,包括企业发展的内部需求动因和外部市场动因;再次,运用事件研究法、财务指标分析法、经济增加值和托宾Q值指标,从市场表现、经营绩效以及企业价值三个方面对分拆后的经济后果进行讨论;最后,结合对案例企业的分析结果,分别对其他拟分拆公司、上市监管部门和投资者提出了建议。基于本文的研究内容,本文得出了如下结论:针对分拆动因,子公司正在迅速发展,旨在通过上市来扩大融资渠道,并利用股权激励来促进业务增长;母公司希望通过明确母子公司的主要业务来发挥各自的优势,释放企业价值,从而实现共赢。而且,随着境内资本市场的逐步完善,分拆至境外的成本优势逐渐弱化。因此,在符合相关上市指标和公司战略后,生益电子决定在境内分拆上市。针对分拆的经济后果,其一,分拆上市后,母公司的市场表现得到改善。本文运用事件研究法研究发现,选取的与企业分拆有关的两个重大事件日后企业的超额收益率和累计超额收益率均有显著提升。其二,分拆后母子公司的盈利能力、偿债能力和营运能力指标也得到了一定程度的改善。母子公司可以从多渠道的融资,结合自身发展战略自主进行专业化投资,提升了投资效率;权益融资资本成本较低,企业整体融资效率提升;母子公司上下游协同发展提高了企业整体的经营效率;其三,在比较了分拆上市前后整体企业价值指标后发现,分拆上市提高了企业整体的价值。结合上述结论,本文给出以下建议:其一,分拆上市、科创板等新制度、新安排既是新机遇也是新挑战,何时分拆、如何分拆更是体现着企业运营的智慧,决定着分拆的效果,企业要结合实际需求进行分拆,切忌盲目跟风;其二,在分拆过程中更加关注企业的结构性风险。相关部门应加强监督,鼓励企业上市的同时,更要严控上市公司质量;其三,投资者应树立正确的投资观念,做到价值投资的知行合一。鉴于目前科创板的估值高于主板市场,如此巨大的套利空间可能会导致投资者的集体无理性而忽视对标的企业的识别和评价。为此,投资者更应该加强判断和甄别。