企业金融化对盈利质量影响研究——以雅戈尔为例

作     者：崔一超 

作者单位：云南财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：罗莉

授予年度：2023年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：企业金融化 盈利质量 雅戈尔 

摘      要：当前中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段,为与高质量发展阶段相适应,金融促进实体经济发展也应从规模扩张转向质量提升。在生产成本上升,利润降低和实业投资利润率低于金融投资的压力下,大量实体企业开始投资金融产品,催生脱实向虚的问题。通过文献梳理,发现企业金融化可能会通过研发投入、经营风险、现金流和经营绩效等因素进一步影响到盈利质量,因此,研究金融化是通过什么因素影响盈利质量,以及对盈利质量产生什么影响,对企业高质量发展至关重要。蓄水池和投资替代理论是研究金融化的主要理论。现有的理论认为,蓄水池理论是基于资金储备动机下的适度金融化理论,而投资替代理论是基于市场套利动机的过度金融化理论。而上述两种理论通过对研发投入、产业链建设和营销渠道等非财务指标和获利性、收现性和稳定持续性等财务性指标,进而对企业盈利质量产生影响。本文认为适度的金融化一方面发挥“蓄水池效应,缓解融资约束,提高资金利用效率,缓冲现金流波动,降低资金链断裂风险,提高经营绩效,从而提高盈利质量;另一方面通过出售短期金融资产,缓解资金困境,改善负债情况,降低经营风险,提高盈利质量。而过度的金融化会产生“替代效应,挤出主营业务,减少主营业务带来的现金流,削弱再融资能力,增大经营风险,降低经营绩效,最终降低盈利质量。本文以雅戈尔为例,从雅戈尔金融化三阶段出发,从非财务角度(研发投入、供应链和营销渠道),财务角度(获利性、收现性和稳定持续性)以及采用熵值法对金融化与盈利质量关系进行研究,并重点分析2019年去金融化前后盈利质量变化。研究结果发现,雅戈尔在金融化战略转变后,研发投入逐年增加,垂直型产业链得到完善,市场期望良好,经营绩效提升,利润增高。但偿债能力、经营风险和财务风险没有得到较大改善,增加了企业的不稳定性。最后得出研究结论:(1)过度的金融化会降低盈利质量,适当的金融化会提高盈利质量。(2)当金融化发挥蓄水池效应、研发投入逐年加大、现金流增多、经营业绩上升和经营风险降低时,公司处于适度金融化阶段;当金融化产生替代效应、研发投入逐年减少、现金流降低、经营业绩下降和经营风险上升时,企业处于过度金融化阶段。(3)基于投资替代理论的过度金融化对盈利质量影响更加明显。研究建议与启示:加大科研投入,专注实业发展;金融化战略转变要落到实处,避免挤占主营业务;建立风险管控体系,避免过度金融化。