“公开市场操作+利率走廊”调控模式研究

作     者：唐健 

作者单位：南京财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：毛泽盛

授予年度：2022年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：公开市场操作 利率走廊 ARMA-TGARCH-M模型 SVAR模型 

摘      要：2013年常备借贷便利(SLF)工具的创设,标志着我国利率走廊模式探索的开端。2015年年底央行大幅下调SLF利率,意味利率走廊模式在我国初步建立。时至今日,利率走廊模式已取得初步成效,与此同时我国央行也并未放弃传统的公开市场操作模式。自2016年起,央行开始进行逆回购常态化操作,向公众释放稳定预期。2017年央行首次提出“双支柱调控框架,公开市场操作再次受到学术界关注。从长远看,纯利率走廊模式为我国货币调控的最优选择,然而受限于金融市场发育程度等因素,其在短期内难以一步到位地实现,目前我国选择了“公开市场操作+利率走廊的过渡模式,即通过利率走廊稳定货币市场利率,央行在市场利率与其目标出现偏离或出现剧烈波动甚至突破走廊边界时进行公开市场操作,及时引导货币市场利率并平抑其波动性,使得市场利率更好地在利率走廊框架中运行。因此,研究这种“过渡模式引导市场利率的原理及效果,对于我国货币调控政策的合理搭配及今后的调整改革,具有重要意义。本文从理论与实证两个角度对公开市场操作与利率走廊模式协调的作用与意义展开分析。理论上,首先对两种模式的内涵与原理展开分析,随后作图分析两种调控模式协调的效果,得出两者的协调配合,可以降低货币政策操作成本,同时增强市场利率稳定性的结论。实证上,对我国短期利率走廊展开研究,首先构建5变量的ARMA-TGARCH-M模型,将央行公开市场操作设定为虚拟变量,研究利率走廊模式下公开市场操作行为及走廊宽度对于市场利率波动性的影响;随后引入宏观经济变量,构建5变量的SVAR模型,基于脉冲响应及方差分解结果分析比较走廊上限与公开市场操作利率对市场利率的引导效果。其结果表明:第一,目前走廊宽度与公开市场操作对于市场利率波动性具有影响,其波动性随利率走廊宽度收窄而降低,走廊模式下央行开展的公开市场操作对于平抑其波动性也具有重要意义。第二,我国走廊上限与公开市场操作利率对于市场利率均有良好的正向引导效果,且两者搭配引导效果及速度优于传统的数量型调控。基于上述研究,本文提出进一步完善公开市场操作、明确并完善利率走廊要素、坚持公开市场操作与利率走廊调控模式的灵活搭配、畅通利率传导机制、深化利率调控模式配套政策改革的建议。