资本市场开放对企业创新的影响——来自陆港通的经验证据

作     者：苏发剑 

作者单位：云南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：马子红

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：资本市场开放 企业创新 陆港通 

摘      要：创新不仅是企业保持竞争力的核心要素,还决定了一国的长期经济增长。本文以陆港通的实施这一准自然实验为例,考察了资本市场开放对企业创新的影响。利用我国A股上市企业2010-2019年的数据,基于多期DID模型的实证结果表明,陆港通的实施可以促进我国内地上市企业的创新。具体来说,陆港通实施后,纳入陆港通的企业,比未纳入的企业有更多的研发投入及发明专利获得。进一步地,本文探索了这种促进效应得以实现的三个机制:降低股权资本成本、减少代理成本及优化薪酬激励。(1)陆港通的实施可以引入来自香港的投资者,与内地投资者共同承担企业的经营风险,多元化投资者持有的组合,从而降低股权资本成本,增加企业的研发投入,促进企业创新;(2)陆港通的实施可以减少代理成本。一方面,从陆港通进入内地资本市场的投资者对企业治理有更高的要求,同时具有更强的投资者保护意识,他们与内地上市企业的业务联系少、地位独立,因此其对经理人的监督作用比内地股东更有效;另一方面,陆港通可以增强股票的流动性,提高股市效率,增强投资者的退出威胁。陆港通还会增加分析师关注,减少信息不对称。因此,资本市场开放可以通过改善企业治理、减少代理成本,增加创新资金投入,对创新产生有益的影响。(3)陆港通可以扩大投资者的投资范围,根据马科维茨的投资组合理论,此时投资者承受风险的能力增加,股东会减少因创新项目失败而对经理人进行的惩罚,因而会鼓励经理人从事高风险但同时也具有高回报的创新活动。此外,来自香港的投资者往往具有分散化的国际投资组合,对创新失败的容忍度更高。本文认为,资本市场开放后,对经理人的薪酬激励可以得到优化,经理人可以专注于创新活动。影响机制检验结果表明:(1)陆港通实施后,标的企业的股权资本成本降低,进而促进创新,中介效应成立;(2)纳入陆港通后,企业的代理成本减少,进而促进创新,中介效应也成立;(3)当内地上市企业被纳入陆港通后,其短期业绩变化对高管薪酬变化的影响减少。即本文提出的影响机制得到验证。为保证结果的可靠性,本文进行了替换被解释变量、使用解释变量的滞后项及更换计量模型三种形式的稳健性检验,结果均表明陆港通的实施可以促进企业创新。此外,考虑到不同企业具有不同的经营目标、盈利能力、融资能力及创新动力,本文进行了两组异质性检验:国有企业与非国有企业、高技术企业与非高技术企业,结果表明陆港通对企业创新的促进作用在国有企业及高技术企业中较弱。总之,本研究为资本市场开放的微观影响提供了新的见解。