地方国企债券违约对不同省份债券信用利差的影响——基于永煤违约风波的实证分析

作     者：闵聪虞 

作者单位：上海财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：曹啸

授予年度：2022年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：信用债 信用利差 带did变量的双向固定效应模型 

摘      要：2005年,我国债券市场开始发行完全依靠融资人自身的信用进行担保的短期融资券,标志着信用债市场的开始。但由于我国金融市场起步较晚,固定收益类产品始终存在刚性兑付问题。这导致债券始终没有被有效定价,债券市场资源配置效率低下。2014年4月,“11超日债触发实质性违约,这是我国首起信用债违约事件,动摇了信用债市场投资者的刚兑预期。2018年,在前期去杠杆、中美贸易战的背景下,全年债务规模增速有所放缓,债券市场违约事件激增。2020年,新冠肺炎疫情叠加经济下行压力,宏观经济不确定性增大,信用违约风险蔓延至地方国有企业。2020年11月10日,永城煤电公告表示,由于公司流动性紧张,“20永煤SCP003构成实质性违约。随后,永城煤电主体信用评级下调为BB,其名下四只超短融资券和一只短债也出现无法兑付情况。2020年11月23 日,永城煤电与债券持有人达成展期协议,此次违约风波最终得以解决。此次违约风波引发了市场对企业“逃废债强烈的质疑。2020年11月中国银行间市场交易商协会对永城煤电展开自律调查,同时,国务院金融委员会就该次违约事件明确提出将严厉处罚各种“逃废债行为,维护市场稳定。本文以“20永煤SCP003违约事件为研究对象,从内外两个方面研究其出现违约风险的原因。本次永城煤电违约风波具有以下几个特点:1、永城煤电违约事件引发市场剧烈动荡:一方面,信用债市场信用利差快速走阔。永城煤电违约后一周,AAA、AA+、AA产业债信用利差分别上升11.39、15.65、24.72BP(2020年1 1月9日与2020年1 1月17日相比);另一方面,短短三日内,超过20只债券承压取消发行。2、违约前,永城煤电主体评级AAA,“20永煤SCP003债项评级AAA,评级展望稳定。一方面,河南省不是信用违约的高发地,违约风险较小;另一方面,永城煤电是河南省资质最好的国企之一,煤炭板块盈利较好。3、本次违约规模10亿左右,截至2019年,永城煤电账面资金为92.93亿元。同时,永城煤电在违约前向市场多次释放利好信号:2020年10月成功发行票面利率为6.00%中期票据,2020年11月,永城煤电公告向河南能化新化工材料公司等三家关联企业无偿划转股权,且已完成工商登记相关工作。基于以上特点,本文讨论债券违约风波对信用债市场信用利差的冲击。本文提出三点假设:1、永城煤电信用违约事件发生后,大大提升了企业信用债信用利差。2、永城煤电信用违约事件发生后,违约风险具有地区传染效应。3、永城煤电信用违约事件发生后,低信用评级债券的信用利差会受到更大的冲击。实证方面,本文选取2020年至2021 年市场交易的信用债信用利差、交易日到期收益率、融资规模、发债主体账面资金等数据。本文首先对各个变量进行调整,然后进行共线性检验、平行趋势检验和Hausman检验,最终选择构建带did变量的面板双向固定效应模型来探究永城煤电违约事件给非国企信用债债券的信用利差带来的冲击。最后对面板数据进行异质性检验,探讨信用利差在不同区域、不同发行主体、不同信用评级之间的差异。通过模型分析,本文发现,永城煤电违约事件对信用债信用利差有明显拉升作用。在最后,本文对实证结果进行分析阐述,同时提出了相关建议。