医药行业上市公司并购绩效实证分析——基于股权结构、机构持股和并购类型的视角
作者单位：上海财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：陈选娟
授予年度：2022年
学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020205[经济学-产业经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：医药产业作为关系国计民生的支柱产业,与一国国民健康状况密不可分。近年来我国综合经济实力发展迅速,医药行业整体市场规模在该经济大环境下呈逐年扩张态势。此外,我国人口老龄化程度加剧、城镇化建设快速推进,以及新型农村合作医疗与新医改政策的落地实施均对我国医药行业未来发展提出了更具挑战性、更高层次、更科学的要求。医药行业作为我国战略性新兴产业未来发展前景广阔,行业内充满机遇与变化。但长期以来我国医药行业一直存在产业结构不合理、自主创新研发能力较弱等问题。回顾国际医药企业发展历史,不难发现并购重组是解决上述问题的一剂良药,医药市场需要通过并购重组改变目前多乱散、同质化严重的产业格局,由此奠定本文研究基础。本文首先对医药行业并购的研究背景及意义、整体框架以及研究创新点进行分析,紧接着对本文涉及的并购绩效、股权集中度、机构投资者持股以及并购类型进行阐述。在理论分析的基础上,以医药行业A股上市公司发生在2015-2016年的并购交易事件为研究样本,基于财务指标分析法的研究框架从成长、营运、偿债、盈利能力四个维度选取11项企业财务指标,并以因子分析为研究工具构建医药行业上市公司经营绩效评价体系。以企业绩效得分为被解释变量,股权集中度、机构投资者持股、并购类型为解释变量进行回归分析,实证结果表明:股权集中度与医药行业上市公司各年度并购绩效之间存在负向关系,即前十大股东持股集中度提升会使企业并购绩效下降;机构投资者持股在医药行业上市公司并购交易中存在正向影响,但这种影响效果并不显著;横向并购能在短期内迅速提升主并方企业经营业绩,纵向并购完成后两年内企业绩效无明显变动,但并购完成后第三年经营业绩显著提升。此外,混合并购对企业绩效的促进作用不及横向、纵向并购。以实证研究结果为基础,并结合医药行业发展现状,笔者分别向监管机构以及医药行业上市公司提出如下建议:第一,降低机构投资者准入门槛。提升机构投资者在企业股权结构中的占比,适当放宽机构投资者持股上限,充分调动机构投资者参与上市企业经营治理、监督管理层决策流程、为企业发展出谋划策的积极性。但在鼓励机构投资者参与投资的同时也应当加强监督管理,出台明确的规章制度以规范机构投资者在资本市场中的投资行为。第二,促进机构投资者投资观念转变。部分机构投资者的投机性质大过投资性质,投资过程中严重的短视行为将影响被投企业管理层的决策行为,对企业长期经营绩效造成负面影响。监管机构应当出台相关政策引导市场投资风气,促进机构投资者投资价值转变,将更多精力投入企业长期价值投资中。第三,注重并购交易标的选择及后续管理。企业在并购标的选择过程中应尽可能周全的考虑各方面因素,依据自身发展战略规划以及顺应医药行业发展政策选择合适的并购类型。此外,并购完成后应当从顶层设计出发进行统筹协调,促进交易双方资源融合,保证投资项目落地实施与建设质量。第四,完善公司内部治理结构。外部市场投资者以及企业内部监管部门在股权集中度较高的情况下难以发挥监督作用,大股东利用控制权通过并购交易掏空上市公司、侵占其余股东权益的现象较为严重。企业应当建立健全公司治理的各项规章制度并落实实施,明确界定各组织部门的职责与义务,平衡各方股东利益并实现合作共赢。本文创新点主要体现在研究视角创新。医药行业作为民生支柱是当下后疫情时代关注的重点,且在国内经济体制结构转型中扮演愈发重要的角色,在此背景下医药行业上市公司并购绩效研究显得尤为重要。以往在研究并购绩效影响因素时通常以全行业并购交易事件为研究对象,所得结论并不一定适用于医药行业。本文将结合医药行业相关特点,研究医药企业股权结构、机构投资者持股以及并购类型对并购绩效的影响,更具有针对性。
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