信息披露质量、自由现金流与非效率投资——基于2004-2020年深交所A股上市公司的实证研究

作     者：张瀚文 

作者单位：山东大学 

学位级别：硕士

导师姓名：刘运

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：自由现金流 信息披露质量 非效率投资 产权性质 

摘      要：投资是公司在日常经营过程中一项非常重要的经济活动,是公司能够盈利的关键。因此,公司的投资效率将直接影响到公司的经营利润最大化和成长速度最大化。但是,随着公司的发展,由委托代理和信息不对称所引发的矛盾,使得公司的投资效率与公司内部的自由现金流存量有着密不可分的关联。近年来,我国学者在公司非效率投资治理方面的研究逐渐增多,但从提高信息披露质量这一治理角度入手的研究较少。为此,本文从投资效率的视角考察信息披露的经济后果,试图找到能够有效缓解公司非效率投资的方法。基于以上背景,本文首先在自由现金流假说和融资约束假说的框架内,剖析了公司自由现金流与非效率投资之间的相互关联;然后,在模型中引入信息披露质量,探究对自由现金流与非效率投资关系的影响;最后,分别研究在国有企业和非国有企业中,信息披露质量的调节效应是否存在差异。本文基于2004-2020年深交所A股上市公司的经验数据并采用固定效应模型进行实证检验,结果显示:(1)公司的自由现金流越充足,越会造成过度投资。高质量的信息披露可以缓解因自由现金流充足所造成的公司过度投资;(2)公司的自由现金流越短缺,越会造成投资不足。高质量的信息披露能够缓解因现金流短缺而导致的投资不足;(3)非国有企业的信息披露质量对自由现金流与非效率投资的调节效应较国有企业更为突出。最后根据所得结论,为上市公司提出了相关的政策建议。其中包括在强化信息披露制度建设的基础上,同时要实施有效的内外部监督,包括强化独立董事会的监督职能,以及法律环境治理、媒体治理、审计治理等外部监督机制。