企业金融化对企业经营效率的影响 ——基于融资约束视角的研究

作     者：王茜 

作者单位：山东大学 

学位级别：硕士

导师姓名：霍兵

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：企业金融化 企业经营效率 融资约束 

摘      要：实体经济是国民经济健康发展的基础,但是实体企业的经营和发展存在诸多掣肘,生产成本上升、内生发展动力不足、外部经济环境不稳定因素增多给实体企业的发展带来了问题。与此同时,金融、房地产及其他虚拟经济领域快速膨胀,高额回报率吸引大量资本流入,实体企业也纷纷投身其中,以至于经济发展出现了“重虚轻实、“脱实向虚的倾向。从微观角度而言,非金融企业热衷于购买金融资产,希望借此获得高额收益,配置金融资产的比例不断提高,导致企业金融化趋势逐渐加深。这种现象对于实体企业经营发展究竟有利还是有弊,企业金融化对于企业经营效率会产生怎样的影响,影响机制又是如何?本文以此为主题展开了研究。现有文献分别围绕企业金融化、融资约束和企业经营效率展开了分析,本文在广泛阅读文献的基础上将以上三者联系起来,从融资约束视角探寻企业金融化影响企业经营效率的理论逻辑和内在机制。本文选取2008-2020年沪深A股中非金融非房地产企业的年度数据,以固定效应模型为基准模型,实证研究企业金融化对企业经营效率的影响。回归结果表明企业金融化对企业经营效率起到抑制作用,企业配置金融资产会挤占生产性投资,不利于主营业务发展,对企业经营效率产生消极影响。进一步构建KZ指数以衡量融资约束,参考温忠麟和叶宝娟（2014）提出的中介效应检验方法,探究企业金融化抑制企业经营效率的机制。实证结果表明融资约束起到部分中介作用,企业配置金融资产会增加财务风险,提高企业面临的融资约束,对企业的经营效率起到抑制作用。此外,企业金融化对企业经营效率的抑制作用存在企业所有权、行业类型和区域特征异质性,以及存在企业金融化对企业经营效率抑制作用的滞后效应。基于以上研究结论,本文分别从政府、金融机构和企业的角度提出了针对性建议。政府应该继续引导实体经济健康发展,为实体企业营造良好的融资环境,不断完善现代金融监管体系;金融机构要监督企业的贷后资金流向,确保资金用到实处;企业要正确认识金融资产配置与主营业务发展的关系,优化资产结构,合理配置金融资产,以主营业务为先,注重企业的长远发展。