经济政策不确定性对企业投资结构的影响研究

作     者：李若林 

作者单位：河北工业大学 

学位级别：硕士

导师姓名：郝永敬

授予年度：2021年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020201[经济学-国民经济学] 

主      题：经济政策不确定性 企业投资 企业投资结构 金融化 

摘      要：我国政府格外重视通过颁布经济政策的方式引导企业将资金投入到实体经济当中,然而近年来的数据却显示我国实体企业出现了一定程度的“金融化现象。经济政策不确定性产生于广泛存在的信息不对称现象,而经济政策不确定性的存在可能导致企业做出“非理性行为,削弱经济政策的作用,这不禁让人思考经济政策不确定性是否是导致企业投资结构出现“脱实向虚的原因之一。首先,本文从经济政策不确定性的角度出发,利用实物期权理论、金融摩擦学说等经典理论机制分析经济政策不确定性对公司投资结构可能产生的影响;提出了验证实物期权理论、金融摩擦理论更为严谨的方法;推理了经济政策不确定性对企业投资结构产生影响的具体传导途径;并在以上分析的基础之上,提出了本文的假设。然后,本文以A股963家上市非金融公司2008年到2020年的财务数据为基础,分别计算其实物资产投资与金融资产投资各自占总资产的比重,以此代表我国上市公司的投资结构,即被解释变量;解释变量则选用Baker开发的经济政策不确定性指数,将其作为衡量经济政策不确定性的指标;选取若干企业层面的财务指标作为控制变量;选定数据构建指标之后,本文构建了固定效应模型等计量模型进行了实证分析,验证了上述假设。最后,本文经过理论与实证分析之后得出以下结论:第一,经济政策不确定性的上升会使企业的实物资产投资水平显著下降、金融资产投资水平显著上升,从而使企业投资结构出现“脱实向虚;第二,理论分析中用来解释不确定性对公司投资结构产生影响的实物期权理论与金融摩擦理论得到了实证结果的支撑,即资产可逆性越强、金融摩擦程度越低的公司,其投资结构受经济政策不确定性水平的影响越小;第三,经济政策不确定性的提高会导致公司实物资产投资成本与金融资产投资收益的上升,从而促进公司金融资产投资、抑制公司实物资产投资,从正反两个方面导致企业投资结构走向“脱实向虚。在理论分析和实证检验的基础之上,本文还给出了应对经济政策不确定性的几点政策建议:首先,提高政策制定透明度、保持政策连贯性与稳定性;其次,提高要素配置效率,降低资本流动性摩擦;最后,继续推进实体经济减税降费,并保持稳健宽松的货币政策。