基于改进的FCFF的环保企业价值评估 ——以中国节能收购国祯环保为例

作     者：丁帅华 

作者单位：河南财经政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：刘阳

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 083002[工学-环境工程] 0830[工学-环境科学与工程（可授工学、理学、农学学位）] 1202[管理学-工商管理] 07[理学] 08[工学] 020201[经济学-国民经济学] 0713[理学-生态学] 

主      题：企业并购 价值评估 FCFF模型 动态资本成本 

摘      要：目前,由于受到疫情等因素的影响,全球经济形势不容乐观,越来越多的企业选择“抱团取暖。而在我国环保行业中就存在许多民营企业为了能够更好的发展纷纷选择投入国企怀抱的现象,与此同时,大量的企业并购重组、股权收购等经济行为也随之而来,但是双方为了降低投资风险,在这些经济行为发生之前,都需要对目标企业进行价值评估,以求得合理公正的价格。而之前由于我国环保行业起步晚、体量小且不太受重视的原因,并没有完善的评估理论和方法供其使用。现在由于国家政策对环保产业的倾斜和环保企业自身的特点以及并购本身对行业带来的好处等多重原因加持下,环保行业并购发展成为了一种趋势和潮流。这时企业价值评估就显得愈发重要,而合理的价值评估势必也会对并购双方产生深远的影响。文章首先介绍论文的研究背景、研究意义及目的、阐述与本文相关的部分国内外文献,其次针对企业价值相关概念和并购协同效应展开叙述,并对传统评估方法的适用性作出分析且从理论上对传统收益法中的FCFF模型在环保企业价值评估中的适用性进行剖析,然后对中国节能环保集团（下称“中节能）收购安徽国祯环保有限公司（下称“国祯环保）案例进行简单介绍,且选定传统FCFF模型对目标企业价值进行评估,经过评估发现传统FCFF模型的评估值与企业价值相比二者误差过大,分析造成这种现象的原因。然后,考虑到我国希望将二氧化碳排放量在2030年达到峰值,在2060年实现碳中和愿景的背景下,我们需要对环保企业加以关注,再加上上文中在使用传统FCFF模型进行评估时发现的弊端等因素,随即在此基础上对传统FCFF模型进行改进,然后使用改进后的FCFF模型对企业进行价值评估,发现其评估值与企业价值相比是在误差允许范围之内的,验证了改进模型的合理性、科学性。说明了改进后的FCFF模型是适合于环保行业价值评估的。最后验证其收购股权的实际价值与对应的收购价格的合理性,发现此收购属于溢价收购,并针对此现象进行分析。至此,希望能对环保行业以及其他行业的并购业务估值提供参考意见。