定向增发中利益输送行为识别及经济效果研究——以科大讯飞为例

作     者：徐鑫 

作者单位：山东师范大学 

学位级别：硕士

导师姓名：武盈盈;刘振平

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：定向增发 利益输送 科大讯飞 再融资新规 资金缺口 

摘      要：定向增发是我国上市公司获得发展资金的重要方式之一,它具有发行程序简便、融资成本低、融资效率高等优势,因此获得了上市公司的青睐。2006年,定向增发开始进入我国,随着我国股权分置改革的逐步完成,定向增发这一融资方式逐渐在我国资本市场上活跃起来。但是伴随着资本市场的迅速发展,其内在的市场缺陷和监管漏洞也逐渐显露,部分上市公司大股东为获取私利,利用定向增发进行利益输送,损害了公司及中小股东的合法权益。为此,国家监管部门加大了对定向增发的监督和审核,并在2007年9月17日发布了《上市公司非公开发行股票实施细则》,随着资本市场的发展,证监会在2020年2月14日颁布了《再融资新规》,文章就是在《再融资新规》的指导下进行的研究。本文以科大讯飞为研究对象,首先介绍了科大讯飞2021年定向增发的整个过程,并从定向增发对象及关系、日期选择及价格确定、认购方式、用途及目的等几个方面对此次定向增发的关键问题进行梳理分析,为下文深入分析提供背景材料。其次,从定性和定量分析两个方面识别判断科大讯飞在此次定向增发中是否存在利益输送行为。在定性分析部分,主要采用逻辑推理方法从定向增发的动机、增发过程中分红行为、增发后资金用途等方面深入剖析此次定向增发的整个过程,得到结论:(1)定向增发动机层面,发现科大讯飞不存在资金缺口,却依然选择定向增发;(2)定向增发过程中的分红行为方面,科大讯飞巧妙选择分红时机,既为定向增发对象提供认缴资金,又降低认购成本,双重影响使其存在利益输送嫌疑;(3)对定向增发后资金用途分析,发现前期的定向增发中存在改变资金用途的情况,加之本次定向增发的目的是补充流动资金,资金用途改变难以被发现,存在利益输送嫌疑。在定量分析部分采用事件研究法进行分析,结果表明定向增发公告使得科大讯飞收益率上升,大股东财富增加,利于大股东的短期利益输送。鉴于2020年《再融资新规》的重要性,随后对该政策对定向增发中利益输送行为的影响进行了分析,主要集中讨论了定价基准日改变和定价机制改变产生的影响。在识别判断出科大讯飞在此次定向增发中存在利益输送行为之后,开始探讨其利益输送行为背后的动因,主要是两个方面,一是大股东的自利行为,二是治理环境漏洞。接下来对科大讯飞定向增发产生的效果进行分析,主要从非财务效果和财务效果两方面展开,得到的结论是:科大讯飞此次定向增发产生的非财务效果包括:(1)投资力度加大;(2)侵占中小股东利益;(3)大股东与中小股东间的信息不对称性增强。财务效果表现为:企业资本结构未得到有效改善;发展能力、营运能力提升明显,偿债能力提升较明显,盈利能力提升不明显。最后,针对如何避免定向增发过程中的利益输送行为,提出了政策建议:(1)继续规范定向增发制度;(2)加强定向增发募集资金使用情况的披露;(3)完善监督定向增发资金专款专用相关机制;(4)建立中小股东保护机制;(5)鼓励战略投资者参与定向增发。