“债券北向通”对高管薪酬激励影响的实证研究

作     者：周新惠 

作者单位：东华大学 

学位级别：硕士

导师姓名：高芳

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：债券北向通 高管薪酬业绩敏感性 高管薪酬粘性 内部薪酬差距 高管超额在职消费 

摘      要：2017年7月3日,“债券北向通正式施行,通过该制度安排中国香港以及境外的机构投资者能够更加便捷高效地投资于内地银行间债券市场,同时也为缓解公司的融资困境提供了新渠道,“债券北向通是我国加快资本市场开放进程的关键举措。资本市场开放对公司治理机制的作用效果是其经济后果相关文献中的研究热点,高管薪酬激励作为内部治理的重要设计,可能会受到我国资本市场开放政策的影响。资本市场开放主要包括股票市场开放和债券市场开放,现有文献表明“沪深港通等股票市场开放政策能够通过提升高管薪酬业绩敏感性,降低超额在职消费水平等改善高管薪酬激励,而“债券北向通作为我国债券市场开放的重要政策,由于运行时间尚短,当前从实证角度研究其对高管薪酬激励的影响的文献较少。在此背景下,本文以“债券北向通的实施为出发点,检验债券市场开放对于高管薪酬激励是否具有积极的影响。本文首先回顾了中国债券市场开放以及高管薪酬激励两方面的相关文献。在高管薪酬激励问题上,学术界更加关注高管薪酬激励对公司行为和价值的影响。高管薪酬激励可分为显性激励和隐性激励两个维度。结合现有文献,在显性薪酬激励方面,可从提升高管薪酬与公司业绩的相关性,适当扩大公司内部不同层级主体间的薪酬差距来实现良好的激励效果,促进公司业绩提升和价值增加;而隐性薪酬激励主要指高管的在职消费,超过合理限额的在职消费,即超额在职消费会降低薪酬激励效果,损害公司价值。相对应地,本文选定了高管薪酬业绩敏感性和高管薪酬粘性反映显性激励中薪酬与业绩的匹配度,内部薪酬差距反映显性激励中不同层级主体的薪酬差距安排,高管超额在职消费反映隐性激励,并根据理论分析提出相应假设,构建双重差分模型检验“北向通的实施对高管薪酬激励四个研究指标的影响。本文的研究样本为2020年12月处于交易状态的公司债对应的上市公司2015-2019年的年度数据,以是否在银行间债券市场发债划分为标的组和非标的组,采用控制公司和年度双向固定效应的双重差分模型进行回归分析,得到以下结论:(1)“债券北向通的实施显著提高了标的公司的高管薪酬业绩敏感性,从而完善了薪酬激励契约。(2)“债券北向通的实施未显著降低标的公司的高管薪酬粘性。(3)“债券北向通的实施显著扩大了标的公司的内部薪酬差距,有利于激励高管努力工作增加公司价值。(4)“债券北向通的实施显著降低了标的公司的高管超额在职消费,减少了高管私利侵占的腐败行为。结论基本支持了“债券北向通对高管薪酬激励具有积极影响,为增强结论的可靠性,本文还采用了倾向得分匹配(PSM)和替换研究指标衡量方式的方法进行稳健性检验,进一步支持了前述结论。最后,根据“债券北向通对高管薪酬激励影响的实证结果,本文得到以下启示:应当推进境内市场改革,完善信息披露机制,为优化高管薪酬激励体系打下良好基础;应当健全债券市场机制,为防范开放风险与引导债券市场开放发挥积极效应扫清障碍;公司应当加强内部监督,完善高管考评体系,促进形成公平效率兼顾的内部薪酬差距,进而充分发挥薪酬差距的“锦标赛效应。