互联网企业并购中企业价值评估研究 ——以阿里巴巴并购饿了么为例

作     者：黄亚兰 

作者单位：云南财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李小军

授予年度：2022年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 

主      题：企业估值 互联网企业并购 DEVA模型 

摘      要：随着“互联网+指导性意见的提出和“十三五期间以来我国互联网基础设施的全面推进,我国的互联网企业进入了一个旺盛爆发的快速发展阶段。与此同时,互联网行业在稳定经济、为市场注入活力、促进社会发展等方面发挥着越来越重要的角色。截至2020年底,中国在境内外挂牌上市的互联网企业总市值已接近17万亿人民币,较2019年底同比增长50%以上,发展迅速。互联网企业的聚群效应明显,以阿里、腾讯、百度等公司为主的排名前十的互联网企业市值占据了将近87%的比重。互联网行业的资本运作频发,并购重组成为互联网企业快速获取用户数据、进入新市场新领域、实现协同效应和规模经济的有利抓手。据企查查数据统计,自2010年至2020年10年间,中国互联网企业共出现企业并购事件542起,且总体上呈现了“先增后减的态势。其中,在2018年实现了历史并购数量最高值97次,随后增速初步趋于平稳。对目标企业估值是并购活动中重要的一步,区别于传统的实体企业,互联网企业具有轻利润重用户流量、轻资产重市场份额、成立时间短历史数据不足、处于“烧钱模式尚未实现盈利等特征从而导致传统的估值方法不再适用于新兴的互联网企业。由于传统评估方式的主要核心理念是围绕着公司的资产和财务而进行的,因此采用传统的评估方式对互联网企业进行评估时,结论也不准确。本文在传统DEVA估值模型的基础之上通过对国内外文献的阅读和整理,通过对互联网行业特征和价值影响因素的研究分析对原始的估值模型进行了补充和修正。重点将从如下三方面展开:第一,从活跃用户数、每单位用户贡献数值、用户留存率三个层面重新界定用户价值,并去除“僵尸用户数,以更为客观精确的方式反映对公司有实际贡献价值的用户;第二,引入词频分布定理,又称为齐夫定律。改变了互联网价值和用户贡献之间的关系,由原来单纯的平方关系变为现在对数的关系,避免了企业价值随着用户数量增加而无止境增大的情况,使得最终评估的结果趋于合理;第三,在考虑互联网行业“马太效应特征以及为了避免因为行业不同造成的系统偏差引入市场占有率P、行业调整系数α两个系数对模型进行修正,最终得到了本文采用的修正后的DEVA估值模型。根据调整后的DEVA估值模型,本文将选择阿里收购饿了么的例子加以研究验证,得到饿了么的估值结果为92.29亿美元,与现实中阿里巴巴并购支付的对价95亿美元间误差为2.85%,而采用传统的估值法市销率进行估值结果为51.74亿美元,误差率高达46%。比较最终的估值结果证明修正后的DEVA估值模型更为准确、客观,可以为其他互联网企业在实际进行价值评估时提供参考。