基于均值-方差-流动性风险的短期理财基金评价

作     者：万冠江 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：沈万芳

授予年度：2020年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：短期理财基金 基金效率评价 DEA方法 均值-方差-流动性风险框架 

摘      要：近年来,我国证券市场的功能愈发完善,同时金融产品也在以惊人的速度发展,从而我国投资者在选择金融产品时逐渐有了越来越多的选择。目前我国金融市场存在多元化的投资理财方式,如股票、期货、期权、外汇、基金等,面对种类繁多的金融产品,投资者需要以已有信息为基础,合理评估各种金融产品,从而决定投资金融产品的种类以及投资的比例。众所周知很多投资手段如投资股票、期权、期货等会伴随相当高的风险,而基金投资是一种较为特殊的投资方式,个人投资者很大程度上从基金投资的过程中收获了很多的便利,特别是对于风险偏好为风险规避型的投资者来说,投资于基金是一种非常合适的理财途径,关键原因之一就是基金经理人在建立投资组合的时候会有意的选择适当的收益水平,同时也会尽量分散风险,而不会过分追求高收益的同时风险也很高的投资组合。其中短期理财基金作为一种开放式债券型基金,通过构建低风险投资标的的组合,使其在风险较低的同时收益也较为稳定。以往基金评价大多是在Markowitz提出的均值-方差框架下进行评价的,而短期理财基金的最大特点是具有不同的封闭期,投资不同封闭期的短期理财基金会导致投资者机会成本的产生,从而其流动性影响也会不同,进而投资者所面临的流动性风险也不一样。本文从投资者的角度进行分析,针对不同封闭期的短期理财基金运用DEA(Data Envelopment Analysis,数据包络分析)模型进行效率评价,用封闭期作为衡量投资短期理财基金时所面临的流动性风险的指标,并根据均值-方差框架选取了收益的均值与收益的方差分别作为产出和投入指标,建立了相应的指标体系,并选取28支具有封闭期的短期理财基金进行实证分析。首先选取合适的DEA模型—Russell测度下的BCC投入导向模型,以展开对所选取短期理财基金的效率评价工作,并与均值-方差框架下的DEA模型的结果进行了对比,结果显示封闭期指标对排名的影响较大,这对投资策略有重要参考价值。接着对28支基金进行标杆分析,并引用基于物料守恒模型讨论在给定收益和方差前提下如何降低流动性风险,同时对Russell测度下的BCC投入导向模型和基于物料守恒模型的结果进行灵敏度分析,最后结合阻塞分析为投资者投资具有封闭期的短期理财基金提供了有价值的投资建议。本文的主要结论有:1、根据Russell测度下的BCC-DEA模型的实证分析及其标杆分析结果可知:封闭期较长的短期理财基金的效率较低,且大部分较长封闭期的无效基金可以通过较短封闭期的基金组合来改进,并利于降低流动性风险;2、根据引入的基于物料守恒DEA模型的实证分析及其标杆分析结果可知:对于某些不能用较短封闭期的基金组合来达到最优的无效基金,可以由具有较短封闭期的基金与较长封闭期的基金组合来达到现有的收益与方差水平;3、由灵敏度分析可知:在效率得分大于0.9的基金中,较短封闭期的基金稳定性较高,且收益略微降低后较长封闭期的基金易被较短封闭期的基金组合代替。因此建议在效率评价结果相近的短期理财基金中,投资者应尽量投资封闭期较短的基金;4、阻塞分析结果表明:阻塞点基本集中于样本中封闭期最长的短期理财基金。因此若投资者倾向于投资封闭期较长的短期理财基金,这往往会使投资更加低效且承担更多的风险,甚至发生阻塞。