日本非常规利率政策的有效性研究及其启示

作     者：贾思铭 

作者单位：北京交通大学 

学位级别：硕士

导师姓名：阮加

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：日本央行 非常规利率政策 有效性 启示 

摘      要：全球主要经济体经济增速的下行、实体企业边际投资回报率的下降以及潜在经济增长率的放缓决定了利率下行已是大势所趋,低利率乃至负利率政策已被越来越多的经济体所采用,加之2020年突如其来的新冠疫情,更是加速了低利率时代的到来。在常规阶段,通过利率调整可有效提振经济,但进入低利率环境后的零利率、负利率政策的有效性一直存在着较大的争议。本文选取最早实施非常规利率政策的国家日本作为研究对象,通过理论与实证研究日本央行实施非常规利率政策的有效性,最后得出中肯的结论以及对我国的启示。首先,进行了文献综述与理论基础的梳理;其次,分别从实施背景、过程以及效果,规范分析了日本非常规利率政策的实践过程,并总结了日本央行在此期间的经验教训;然后,在此基础上与现实结合,深刻理解了非常规利率政策的内涵,解释了实施非常规利率政策的逻辑,从理论上阐述了其有效性的依据,并建立了其分析框架及存在传导渠道。然后,利用向量自回归模型（VAR）实证检验日本非常规利率政策的有效性,具体的,分别从零利率、负利率两阶段对比分析检验政策利率变动对金融市场和宏观经济变量的影响。主要结果表明:第一,当政策利率顺利突破零下限后,总体上,相比低利率环境下,政策利率的变动对金融市场和宏观经济指标的影响范围都变大了,尽管日本央行目前实施的负利率政策,未实现2%的通胀目标,但对经济复苏起到了一定的正向作用;第二,当政策利率顺利突破零下限后,利率的下降对银行贷款利率的影响程度变小,这很可能是由于商业银行存款利率的下调粘性,难以将负利率成本转嫁到储户身上,进而商业银行出于盈利能力的考虑,导致贷款利率的传导渠道受阻。可见,负利率政策的实施要想通过信贷渠道刺激实体经济增长,这在很大程度上将依赖银行能够自由的根据市场环境来调整存贷款利率,包括将存款利率下调到负值。存款利率难以突破零下限,不仅限制了银行下调贷款利率的可能性,同时央行出于对商业银行盈利能力的担忧,也制约了其实施更大程度的负利率政策来刺激经济;第三,进入负利率环境后,不论是金融市场变量还是宏观经济变量的波动性都加大,防范负利率环境下存在的系统性金融风险也成为亟待研究的方向。最后,得出研究结论以及对我国的启示。目前,日本非常规利率政策的实施尽管还没达到政策目的,但的确起到了一定的正向效果,是一次大胆的尝试,进一步丰富了货币政策工具并为其他经济体起到了很好的参考借鉴作用。最后,分别从货币政策视角和经济结构视角得出了对我国的启示。