衍生金融工具、股权结构与企业价值

作     者：楚琦 

作者单位：贵州财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：杜剑

授予年度：2020年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：衍生金融工具 股权结构 企业价值 

摘      要：规避风险已经成为企业经营的一大课题,为了应对价格风险、汇率风险、利率风险等不可控风险,企业纷纷开始使用衍生金融工具进行风险管理。在巨大需求的推动下,金融行业积极创新,推出了多种类型的衍生金融工具,如远期、掉期、期权、期货等。衍生金融工具是在基础金融工具上衍生而来的,它以基础金融工具的价格或数量为基础,其价格按照合约双方事先约定的规则变动,没有自主议价能力。它的初始投资额非常小,甚至可以为零,没有过高的进入门槛。衍生金融工具的合约双方会约定在未来某一时间进行结算,因此衍生金融工具的结算金额具有很大的不确定性。作为一种避险工具,衍生金融工具可以将现货与期货的价格形成联结,转移系统性风险,保障收益稳定,增加未来现金流,提升企业价值。但从现实情况来看,许多企业将其视为一种投机工具,抛弃了套期保值的本质,获得高收益的同时也承担了高风险。再加上使用衍生金融工具水平不高,衍生金融工具造成巨额亏损的丑闻屡见不鲜,人们谈之色变。那么衍生金融工具在我国的应用程度究竟如何?衍生金融工具是风险管理工具还是投机工具?是否应用衍生金融工具的企业都形成了不同程度的亏损?企业运用衍生金融工具的意义究竟是什么?由于我国上市公司2007年以后开始在年报中披露有关使用衍生金融工具的信息,所以本文选取2008年至2017年十年间的数据作为样本。本文从股权结构的角度出发,研究不同股权结构特征的企业对衍生金融工具的使用偏好、衍生金融工具对企业价值的作用、以及不同股权结构特征对衍生金融工具与企业价值之间关系的影响。本文的主要实证研究结果分为三个部分:一是股权结构与衍生金融工具使用偏好的研究。实证结果证明,国有股比例越低、管理层持股越高、股权集中度越低的企业,越倾向于使用衍生金融工具。二是衍生金融工具与企业价值的关系。本文的实证结果表明企业使用衍生金融工具能够起到提升企业价值的作用。三是股权结构、衍生金融工具与企业价值三者的关系。回归结果表明,当公司国有股比例越高、管理层持股比例越高、股权集中度越高时,企业使用衍生金融工具能够更好的发挥其提升企业价值的效果。接着,本文将样本企业按产权性质分为国有企业和非国有企业进行进一步研究,发现不论是在国有企业还是非国有企业,衍生金融工具都能提高企业价值。而在研究不同股权结构对衍生金融工具提升企业价值作用的影响时,国有企业和非国有企业展现了不同之处:在国有企业中,提高国有股比例将有利于保障衍生金融工具的使用效果,提升企业价值;在非国有企业中,提高股权集中度则能够提高衍生金融工具的应用水平,实现企业增值。另外,不论是国有企业和非国有企业,提高管理层持股比例都能够收获积极效果。本文从股权结构的角度出发,拓展了公司治理因素对衍生金融工具使用效果的研究,以期补充现有研究中有关公司股权特征特征层面的薄弱部分,丰富当前有关金融衍生金融工具对企业价值的研究成果。本文通过研究我国上市公司的股权结构特征,为使用衍生金融工具的决策者提供可靠的资料参考,提示有关管理者应当注意的重点问题,明晰应当从哪些方面着手改善股权结构,从而提高衍生金融工具的使用效果,同时为企业价值增值提供治理思路和路径选择。因此本文具有较强的理论和现实意义。