投资者关注度对中国股票市场收益影响的实证研究——以上证指数为例

作     者：彭江潮 

作者单位：北京第二外国语学院 

学位级别：硕士

导师姓名：翟嘉;冯乾

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：投资者关注度 偏最小二乘法 上证指数 中国股票市场 

摘      要：近年来,出现越来越多的金融现象不能被传统金融价值理论所解释,因而出现了行为金融学。相比传统金融学,行为金融学不把人视为绝对理性的经济学意义上的经纪人,而是把人视为有喜怒哀乐等情绪以及偏好厌恶的生理上的人。行为金融学认为人在进行股票交易时像交易其他实物商品一样,首先对特定的商品(股票)产生关注,进而产生买卖行为并对买卖行为施加影响。在中国的股票市场上,个人投资者尤其居多,个人投资者相比机构投资者更加缺乏投资的专业知识和策略,更加容易因为特定事件而产生关注上的起伏,进而产生不理性的交易行为,比如追涨杀跌。因此,研究投资者关注度的度量方法,以及投资者关注度对股票市场的影响表现、逻辑、原因、过程变得具有意义价值,尤其是针对中国的股票金融市场。这将帮助我们进一步推动行为金融学,理解投资者关注度所发挥的作用,同时也可以帮助我们梳理个人投资者的交易行为和动机,有助于监管部门利用网络舆情实时监管,避免出现情绪性恐慌。基于此,本文针对投资者关注度和中国股票市场这个主题,进行了合成投资者关注度复合变量、比较不同投资者关注度指标对之后一期股票市场超额收益率的预测能力、探究投资者关注度复合变量对之后不同时间段股票市场平均超额收益率的预测能力、样本外检测各投资者关注度指标的预测能力等,试图为理解中国个人投资者的交易动机、行为、过程提供实证研究。本文首先介绍了行为金融学这一领域中,投资者关注度这一经典理论,详细阐述了国内外学者对投资者关注度这一指标的研究,提出了哪些投资者关注度代理变量的,并梳理了国内外有关于投资者关注度对股票市场收益率影响的各方面研究成果。其次介绍了本文所选用的变量及其数据来源以及偏最小二乘法合成复合变量的原理。最后是本文的实证过程,比较了投资者关注度代理变量、复合变量对之后一期股票市场超额收益率的预测能力,探究了投资者关注度对股票市场平均超额收益率长期的预测能力,控制换手率之后检验了投资者关注度复合变量对股票市场超额收益率的预测能力。进而,利用样本外数据进一步评估了投资者关注度对中国股票市场超额收益率的预测能力。本文实证结果表明,利用偏最小二乘法(Partial Least Squares,简称PLS)合成的投资者关注度复合变量在预测股票市场超额收益上优于绝大部分投资者关注度代理变量,且在低关注度和高关注度时期,投资者关注度复合变量对之后一期股票市场超额收益率的预测能力更强。投资者关注度能够对股票市场长期的平均超额收益率拥有预测能力,当期关系最强烈,在一周内的预测能力先上升后下降,一周之后预测能力随着时间上升,在两年附近时达到最大。投资者关注度和换手率相关,换手率可以预测之后一期的股票市场超额收益率,在控制了换手率之后,投资者关注度对股票市场超额收益率的预测能力增强。利用样本外数据检验投资者关注度对股票市场超额收益率的预测能力,进一步证明投资者关注度对中国股票市场收益率的预测能力稳健存在。