我国上市公司公告资产证券化的股价效应研究

作     者：孟繁悦 

作者单位：北京外国语大学 

学位级别：硕士

导师姓名：余靖雯

授予年度：2021年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：资产证券化 股价效应 事件研究 

摘      要：20世纪60年代,资产证券化在美国兴起。资产证券化的快速发展以及创新产品的不断涌现使得资产证券化在美国成为重要的融资工具。我国的资产证券化业务起步较晚,2005年我国开始资产证券化业务的试点,资产证券化的发行规模不断增加。2008年美国爆发次贷危机,次贷危机的发生与资产证券化业务密切相关,为了维护金融稳定我国暂停了资产证券化业务的开展,2012年我国重启资产证券化业务。近年来我国不断出台规范资产证券化业务的相关政策,大大提升了交易效率。2020年受新冠肺炎疫情的冲击,我国资产证券化的发行规模在小幅回落后恢复增长态势。在这样的背景下,深入了解我国资产证券化业务的发展现状以及开展资产证券化对发行主体的影响具有重要的现实意义。通过研究资产证券化的股价效应,有利于发行主体更好地衡量资产证券化的风险与收益,选择更有利的融资渠道;有利于投资者更好地认识资产证券化,做出更加理性的投资决策。本文首先介绍了资产证券化的相关概念,包括资产证券化的基本含义以及分类等。其次,对上市公司发行资产证券化带来的股价效应进行理论分析并提出研究假设。在理论分析的基础上,本文选取2016年1月1日至2020年12月31日期间我国A股上市公司发布的资产证券化公告作为研究样本,通过实证研究分析我国上市公司发布资产证券化公告的股价效应。本文采用事件研究法研究资产证券化公告是否会对样本的股价产生显著影响;对信贷资产证券化、企业资产证券化以及资产支持票据这三类分别进行检验;对这三类中数量占比较大的基础资产类型分别进行检验,包含应收账款资产证券化、融资融券债权资产证券化、不动产投资信托REITs资产证券化、个人住房抵押贷款资产证券化、企业贷款资产证券化、不良贷款资产证券化、应收债权资产证券化以及票据收益资产证券化。实证研究结果表明,我国上市公司公告资产证券化的股价效应如下:上市公司发布的资产证券化公告给发行人带来了显著负向影响,且在公告日的前四个和后五个交易日均显著。不同类型的资产证券化公告的股价效应不同,实证结果显示上市公司发行企业资产证券化公告对股票价格存在显著负向影响且该影响在事件公告日前已作出;上市公司发行信贷资产证券化公告对股票价格存在负向影响但并不显著;上市公司发行资产支持票据公告对股票价格存在显著负向影响且该影响在事件公告日前已作出。从基础资产的分类来看,企业资产证券化产品中,基础资产为应收账款的股价效应具有一定的波动性,基础资产为融资融券债权的股价效应显著为正,基础资产为不动产投资信托REITs的股价效应显著为负且其对股价的影响幅度相较于前二者来说更大;信贷资产证券化产品中,基础资产为个人住房抵押贷款的股价效应显著为负,基础资产为企业贷款和不良贷款的股价效应为负但并不显著。资产支持票据产品中,基础资产为应收债权和票据收益的股价效应均显著为负。结合我国资产证券化业务的发展实际,之所以会产生上述的股价效应,主要有以下三个方面的原因:第一,我国资产证券化相关制度设计有待完善,真实出售、风险隔离等制度要求需要进一步细化;第二,基础资产质量参差不齐、相关性较强或对入池基础资产的把关不严,若发生违约则会影响资产证券化产品未来现金流的偿付;第三,资产证券化产品的交易结构较为复杂且在交易过程中涉及多个交易主体,若其中一个主体发生风险,则会通过交易链条传导到其他相关主体,在金融系统内造成风险的蔓延和传染。基于上述实证研究结论,本文从完善资产证券化相关法律和制度体系、防控基础资产风险以及加强风险预警系统建设等角度对资产证券化在我国未来的发展提出建议。