高管学术经历能降低股价崩盘风险吗？

作     者：李俊雅 

作者单位：山东大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王德建

授予年度：2020年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：学术经历 股价崩盘风险 真实盈余管理 内部治理水平 外部监督机制 

摘      要：中国股票市场已经发展近30年,发行体量逐年增大,但股价波动性却未随着市场经济的不断完善而逐年降低。2008年的金融危机和2015年多数股价遭到“拦腰斩断等金融现象触动股民的神经,我国证监会曾出台A股的二次熔断机制等措施却收效甚微。股价崩盘不仅影响公司资本市场的正常运作,降低股民的投资信心,甚至会冲击金融市场的稳定性,阻碍实体经济健康平稳发展。因此,如何防范和化解股价崩盘风险是学术界和实体经济亟待解决的难题。股价崩盘风险的影响因素众多,基于“信息隐藏假说（Jinand Myers,2006）,股价崩盘的成因是信息不对称和代理问题的存在,知情交易者故意隐藏的负面消息被集中释放出来,或者根据行为金融理论,投资者的“熊市羊群效应导致了股价迅速下降,直至崩盘。因此本文立足于隐藏坏消息的行为主体即高管的个人特征研究其对于股价崩盘风险的影响。为了探究这个问题,本文以2008-2017年中国A股上市公司的数据为研究样本,实证检验了高管学术经历对股价崩盘风险的影响。本文基于已有关于企业股价崩盘风险和高管学术经历的研究基础,深入探究高管学术经历对股价崩盘风险是否存在抑制作用,结合内部治理水平和和外部监督机制及产权性质探究其是否对于高管学术经历对股价崩盘风险的抑制作用存在调节效应,并进一步探究其影响路径。通过文献阅读和实证研究,本文发现:（1）在控制相关变量后,高管学术经历有助于降低股价崩盘风险;（2）高质量的企业内部治理水平在一定程度上降低高管学术经历对股价崩盘风险抑制作用的敏感度,即企业内部治理水平越低,高管学术经历对企业未来股价崩盘风险的抑制作用越强。（3）高强度的企业外部监督机制在一定程度上降低高管学术经历对股价崩盘风险抑制作用的敏感度,即在企业外部监督机制较弱时,高管学术经历对企业未来股价崩盘风险的抑制作用越强。由此可见,高管学术经历与企业作为正式制度的治理机制存在补充作用,与企业外部监督机制存在替代作用。（4）国有企业产权性质在一定程度上降低高管学术经历对股价崩盘风险抑制作用的敏感度,即在非国有企业中,高管学术经历对股价崩盘风险的抑制作用更强。通过进一步实证分析,本文发现:（5）高管学术经历通过降低真实盈余管理水平,尤其是降低研发费用操纵抑制了股价崩盘风险。上述结论经稳健性检验后依然成立。本文从高管特质视角扩展了影响股价崩盘风险因素,补充与完善了高管学术经历及高层梯队理论的研究,深化了对于学术经历高管在稳定资本市场中角色和作用机制的认知,为从高管选聘角度抑制股价崩盘风险提供了理论论证。本文发现了具有学术经历的高管对内部治理水平的补充作用和外部监督机制的替代作用,从而丰富了公司治理方面的研究。高管的学术经历使得其具有内在约束机制、“声誉保险作用和“结构洞的位置优势,这一发现有助于充分发挥高层团队构建的异质性。