金山办公改板上市的案例研究 ——基于分拆上市和价值管理的视角
作者单位：上海财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：靳庆鲁
授予年度：2020年
学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：分拆上市作为一种资产重组方式,近年来备受我国资本市场的关注。随着分拆上市的兴起,对于分拆上市的研究也逐渐展开,分拆上市也成为我国资产重组的重要方式。因此,学者们对国内上市公司分拆上市的探索日渐深入和完善,这对于我国资本市场的国际化与成熟化具有无可比拟的作用。在很长的一段时间内,我国的资本市场都是以核准制为上市的基本制度。这种制度下监管机构要对拟上市的企业同时进行形式上和实质上的双重审核,这必然导致审核效率低、周期长,许多优秀的企业不能及时上市从而获得融资等问题。随着我国资本市场的发展,2018年11月5日,习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布尝试设立科创板,并实行注册制,监管机构只对申请IPO的企业进行形式上的审查,而把价值判断的任务交给市场上的投资者。科创板虽然设置了多种上市门槛,创新性引入市值、研发投入等非盈利性指标,但也对拟上市公司的科创属性要求极为严格,从行业标准到公司的成长性都有明确规定。2019年6月13日,第十一届陆家嘴论坛开幕式上证监会和上海市政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式,意味着我国资本市场历史性时刻的到来。科创板开板不久,由于政策的特殊性,其对高成长性企业的吸引力极强,许多优秀的企业选择在科创板上市,金山办公便是这些企业之一。金山办公是国内第二个已上市公司分拆子公司至科创板上市的案例,其母公司金山软件为港股上市公司,旗下主营办公软件、云服务和网络游戏三大业务,分别对应金山办公、金山云和西山居三家子公司。金山办公更是国内第一个冲击创业板不成,随即“改道科创板并顺利上市的案例。本文选取金山办公由创业板“改道科创板上市的案例,从创业板和科创板的制度差异出发,借由价值管理基本理论,对金山办公分拆上市的动因和两次上市前的价值管理手段进行了详细的研究分析,希望能借此丰富分拆上市和科创板的相关学术研究,并对公司分拆上市路径的选择、价值管理手段的实施和监管机构政策的改进提出一些建议。本文通过文献研究法、比较分析法和案例分析法对此案例展开研究,经过对分拆上市、创业板和科创板相关文献的梳理、对价值管理相关理论的阐释和对金山办公两次上市过程的解析,发现金山办公分拆上市是基于集团价值最大化的考虑,分拆上市有利于自身和母公司集中于自身独特的业务,也有利于金山办公利好信息的释放,让投资者能更全面地对金山软件和金山办公进行价值评估。另外,在冲击创业板和科创板两次不同的经历中,金山办公分别采用了减少关联交易、实施多元化战略、业务重点转向办公订阅服务、提高研发投入、受让无形资产等专利等五项价值管理手段,这些价值手段或以提升公司印象从而适应政策为目的,或以提高自身成长性为目的,分别为该次上市的成功进行产生了有利影响。虽然其冲击创业板以失败告终,但本文认为这次失败是由于核准制本身的缺陷所造成,即审核周期过长,审核效率过低,故公司在科创板创办在即的情况下选择了放弃,其在创业板上市准备阶段所采取的价值管理手段是有利于其顺利过会的。本文通过对股价和累计超额收益率（CAR）的研究也证明,金山办公的分拆上市对于金山办公和金山软件短期的价值产生了正面影响。从该案例的研究中,本文带来的启示和建议主要有:对于理论层面,未来可以研究科创板与创业板的制度差异给公司行为决策带来的影响、基于分拆上市的相关研究结论探索在科创板分拆上市的公司是基于怎样的战略判断、给公司和资本市场带来的影响如何、基于价值管理理论研究在科创板上市公司的价值管理手段,包括盈余管理、市值管理、成长型管理、科创属性管理等,从而丰富各范畴的研究。对于实践层面,已上市公司可以借鉴金山办公为适应不同政策所采取的不同价值管理手段从而实现对自身市值的管理,未上市公司或准备分拆上市的公司则可以通过借鉴本案例选择更适合公司上市的板块,并为成功上市采取符合自身条件和政策要求的价值管理手段。市场监管部门也可以通过此案例了解不同板块政策对公司行为的影响,分析相关价值管理手段的合理性和对市场造成的影响,从而对相关政策予以优化和改进。
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