“中国平安”分拆“平安好医生”港股上市案例研究
作者单位：江西财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：陈明坤
授予年度：2020年
学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：一直以来,为提升在行业中的竞争力,企业都会对自身的资本结构不断进行调整。在20世纪80年代以前,进行多元化、规模化的发展是企业在资本市场进行资本结构调整的主要方向。但是,随着学者的深入研究发现,过度的多元化与规模化将产生价值损耗。不但不利于提升企业的竞争力,反而会降低企业的管理效率。作为一种资本收缩的重组方法,分拆上市能够分离企业拥有的部分资源,使企业专注于核心发展,从而弱化价值损耗。面对我国高速发展的经济环境,当代企业迫切需要成长革新。为了增强我国企业在国际上的核心竞争力,培养出具有良好发展前景的产业变得日益重要,而分拆上市恰恰为企业革新提供了一条新路径。作为一项发展战略,分拆上市能对国家战略性新兴产业的发展起到推动作用。企业通过分拆上市将内部具有良好发展前景且有国家政策扶持的业务剥离出去,充分发挥资本市场的融资功能,最终使资源配置效率和公司治理机制得到改善。分拆上市是指子公司的经营被母公司从法律和组织两个层面上分离出去,并进行资本运作,最终达到上市目的的过程。分拆上市最早出现于欧美资本市场,在流行了十几年后方广泛应用于香港资本市场,而国内资本市场则于2000年才正式接触到这一概念。本文选择“中国平安分拆“平安好医生港股上市作为案例进行研究与分析。该案例采用的分拆上市模式是PE孵化器模式,该模式是创投孵化器中的一种。其中,PE是Private Equity的缩写,即私募股权投资,代表该模式因母公司在子公司的孵化过程中类似于私募股权投资者而得名。在此模式下,母公司将其在长期发展中获得的资金注入到具有发展潜力的研发项目中,为高新技术的诞生提供资金保障,由此孵化出以新兴产业为主营业务且具有良好发展前景的子公司。之后,在适宜的条件下对子公司进行分拆上市以收回投资资金,构成资本回流闭环,并对下一个有潜力的项目进行研发。运用该模式的企业多为综合型企业,其业务呈多元化且母子公司业务之间不存在竞争关系。本文主要采用文献归纳法与案例研究法进行分析与研究,全文共分为五个章节。第一章是本文的引言。首先,介绍本文的研究背景与研究意义。其次,对以往学者的研究结果进行文献综述,即对分拆上市的动因与效果分别进行综述。最后,阐明本文的研究思路、方法、内容和框架。第二章是对分拆上市的相关理论进行概述。首先,介绍分拆上市的定义与模式,并特别介绍了本文所选案例中涉及的VIE架构（Variable Interest Entities,以下简称VIE）。其次,提出了分拆上市在理论上常见的三大动因,包括母公司核心化战略的需要,向市场传递利好信号的需要和子公司融资渠道拓宽的需要。接着,在三大动因的基础上,从理论分析得出分拆上市能够产生的三大效果,包括提升母子公司的管理效率,子公司有效提升融资能力和母公司实现股权二次溢价。最后,对本文的主要理论基础进行介绍,包括信息不对称理论、核心能力理论、委托代理理论。第三章是对中国平安分拆平安好医生上市的案例进行详细介绍。首先,介绍了中国平安与平安好医生的相关信息以及分拆外部环境。其次,从中国平安的角度对分拆上市的动因进行具体分析,包括完善生态圈的构建,触发企业价值重估和满足医疗科技业务的融资需求。接着,梳理了分拆的全过程,包括:境外上市主体的搭建、融资与重组;境内经营主体的建立、VIE架构与重组;最终的上市方案。最后,对此次分拆上市导致的后果进行阐述,包括中国平安丧失平安好医生控制权,中国平安核心员工因隐形股权激励获取财富和中国平安继续剥离医疗科技业务使内部资源得到整合。第四部分是对分拆上市产生的效果进行分析。首先,从中国平安的角度进行分析,分拆上市对其产生的效果包括:对平安好医生的控制权下降;公告日后股价上涨;集团整体估值升高;医疗科技业务板块竞争力提升。其次,从平安好医生的角度进行分析,分拆上市对其产生的效果包括:股价呈先降后升的趋势;融资能力增强;委托代理问题得到进一步缓解。第五部分是案例的结论与启示。本文认为中国平安通过分拆上市完善了“医疗健康生态圈的构建,同时也提升了集团的整体估值,还满足了医疗科技业务板块的融资需求。但是,分拆上市可能带来原母公司股权被稀释的风险。除此之外,企业应根据自身情况选取适用自己的分拆上市方式,并且在分拆后保持对被分拆企业的发展情况保持关注。
同方学位论文库