管理层过度自信、机构投资者与非效率投资的实证研究

作     者：步艳培 

作者单位：陕西科技大学 

学位级别：硕士

导师姓名：李兰云

授予年度：2020年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：非效率投资 机构投资者 管理层过度自信 制造业 非制造业 

摘      要：高效投资可以提升企业价值,同时也可以促进国民经济健康发展。投资决策作为财务活动的核心,通常由管理层做出。但由于代理冲突及信息不对称等原因,管理层有动机且有机会做出自利行为,引发非效率投资,因此在研究投资决策时应考虑管理层本身的原因。随着行为金融学的发展,“过度自信作为最普遍存在且最稳固的心理特征,成为学者们研究管理层心理特征对投资决策影响的首选对象。目前,我国机构投资者呈多元化态势迅速发展,但不同性质的机构投资者参与公司治理、监督投资决策的积极性存在差异,因此在研究中应区别不同性质的机构投资者。基于上述分析,本文以2010-2018年沪深主板A股上市公司为样本,构建多元回归模型,首先检验了管理层过度自信、机构投资者与非效率投资之间的关系,并将三者纳入制造业及非制造业中进行深入分析。其次,进行扩展性分析,将非效率投资细化为过度投资和投资不足,探究管理层过度自信与过度投资和投资不足的关系。研究发现:(1)管理层过度自信与非效率投资显著正相关,即管理层过度自信会引发企业的非效率投资。(2)管理层过度自信与非效率投资的关系在制造业与非制造业中存在区别。制造业中,管理层过度自信与非效率投资显著正相关,这种关系在非制造业中未得到支持。(3)不同性质的机构投资者发挥的调节作用不同。全样本中,与非独立机构投资者相比,独立机构投资者可以显著抑制管理层过度自信导致的非效率投资;与境内其他机构投资者相比,境外机构投资者可以显著抑制管理层过度自信导致的非效率投资(4)制造业中,境外机构投资者对管理层过度自信与非效率投资发挥了调节作用,但独立机构投资者、非独立机构投资者以及境内其他机构投资者并未发挥调节作用。非制造行业中,四类机构投资者均未发挥调节作用。(5)经扩展性分析发现,管理层过度自信与过度投资显著正相关,与投资不足不存在显著关系。即管理层过度自信会引发企业的过度投资,但并不会加剧企业的投资不足。在上述研究结论的基础上,本文从管理层、企业和政府三个角度提出研究建议。管理层应主动进行理论和经验学习;企业应在建立管理层薪酬体系和激励体制时考虑管理层心理特征,同时完善公司治理结构并引入外部治理机制;政府相关部门应鼓励机构投资者多元化发展,对其进行差异化管理,并对其不良行为进行严厉打击。