CEO性别与公司冒险行为——基于中国上市司的经验证据

作     者：杨丹 

作者单位：江西财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：邹玲

授予年度：2019年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：CEO性别 公司风险承担 有限理性 财务风险 投资风险 

摘      要：公司的风险探究一直是公司金融研究领域关注的重点,从公司的治理结构角度来看,现有相关研究主要集中在管理者的年龄、教育背景、经济社会地位等对公司风险决策制定的影响。近年来,随着越来越多的女性参与公司的管理与决策,部分女性甚至成为公司的CEO,男女性别差异对公司决策过程产生的影响,进而引起的公司风险的差异,逐渐成为关注的焦点之一。登上企业阶梯顶端的女性执掌企业之后,所做的决策与男性是否存在差异,CEO的性别是否影响了公司的冒险行为,这成为值得研究的重要课题。作为公司治理结构中非常重要的角色,CEO的个人特征在公司决策的过程中起到了十分重要的作用,而性别差异是否作用于个人特征,影响CEO在做出涉及公司财务、投资等风险决策时,表现出不同的特征,进而影响公司的冒险行为,即是本文所要研究的主要内容。本文利用我国沪深A股上市公司2003-2017年的数据进行实证研究,首先回顾了CEO的不同个人特征对公司风险决策的影响,以及CEO的性别对个人特质产生影响的相关国内外理论成果,为CEO的性别与公司风险承担关系的研究奠定理论基础,并且明确本文的研究目的和意义;其次,基于有限理性的社会人假说,总结CEO性别与公司风险承担之间的影响机制与理论分析,并且据此提出本文的研究假设;之后,根据假设,对样本数据进行筛选、设立模型,并借助Stata等统计软件,对变量进行描述性统计、相关性分析,初步判定CEO性别与公司风险承担之间的关联,之后进行多元回归分析,并且采用倾向得分匹配法(Propensity Score Matching)、变量替代法以及工具变量法(Instrumental Variable),采用三种经过特别选择后的样本证据,进行稳健性检验,以探讨CEO性别与公司风险承担之间的关系与影响程度;最后,根据实证检验得出研究结论。在实证分析过程中,本文分别以公司的杠杆率(Leverage)与资产收益率的波动率(б(ROA))作为公司财务风险、投资风险的度量指标,分析不同性别CEO所执掌的公司的风险,以此衡量不同性别的CEO与公司风险承担水平之间的关系。通过实证研究,结果显示:女性CEO经营的公司杠杆率与资产收益率波动性,均低于由男性CEO经营的公司,换句话说,女性CEO管理的公司的财务风险与投资风险,均显著低于男性CEO公司,即女性CEO对公司冒险行为的偏好更低,且这一结果适用于控制公司和CEO之间的内生匹配的多种样本模型。通过调查CEO性别与公司冒险行为之间的关系,我们证明,由女性CEO经营的公司进行财务决策、投资选择时的风险倾向,小于男性CEO经营的公司。此研究结论帮助理解中国公司的管理问题,同时对完善公司治理结构也具有一定的启示意义,具体来说:第一,应当调节公司治理结构,引进女性高管,从而完善风险管理体系;第二,根据不同的行业所表现出不同的风险承担特征,调整高管的性别分布甚至CEO的性别,使其能够达到适应公司风险管理不同要求的效果;第三,根据女性高管决策的偏好特征,将女性高管合理的分布在其决策偏好能够为公司创造更大价值的相应职位上;第四,消除性别歧视,为女性管理者提供良好的竞争平台、平等的晋升机会,建设一个管理层性别多元化的职场环境。