中国房地产和贵金属市场对冲通货膨胀能力研究
作者单位：江西财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：徐海云
授予年度：2019年
学科分类：0202[经济学-应用经济学] 02[经济学] 020208[经济学-统计学] 07[理学] 0714[理学-统计学（可授理学、经济学学位）]
摘 要：通货膨胀对经济和社会的发展有着重要影响,不论是普通群众还是机构投资者,通货膨胀都会对其持有资产产生不利影响,购买力的下降和资产的损失使得通货膨胀风险抵御逐渐成为大家十分关注的问题。自1998年中国房地产迎来大改革以来,房地产市场的发展逐渐加速,房价相关研究逐渐成为学者们关注的热点。传统观点认为,房地产和贵金属均为对冲通货膨胀风险的优质资产,房地产价格的快速上涨使得投资收益较为可观,并且能很好的弥补通货膨胀带来的损失,而白银和黄金作为最常见的贵金属品种,都是有形的价值储备,可以在多样化投资中发挥互补的避险作用,因此贵金属投资可作为一种很好的避险方式。以往关于房地产和贵金属抵御通货膨胀能力的研究,取得了丰富的研究成果,但对我国的相关研究还有待深入。在资产收益水平波动频繁的背景之下,充分研究我国房地产和贵金属市场投资的通货膨胀对冲特点,从理论上和实证中寻找对冲通货膨胀在我国资产市场上的证据,可以为我国资产市场保持稳定有效发展提供理论依据和实践价值。本文以房地产和贵金属资产收益与通货膨胀的关系研究为主线,理论上阐述了通货膨胀与房地产和贵金属资产收益之间的影响机制。在实证研究中,基于我国1991至2017年的月度房产收益数据,应用结构突变检验和NARDL模型,测度了我国不同房地产类型对冲通货膨胀风险的效果;另外采用我国31个省级地区的面板数据,从收益率总体分布角度研究了不同房产收益抵抗通货膨胀的能力;同时还采用分位数回归和马尔科夫转换模型,从极端收益风险和非线性转换的角度检验了贵金属投资的通货膨胀对冲能力。具体来说,基于NARDL模型对通货膨胀变化进行正向和负向分解,分析了房地产收益的长期和短期非对称性对冲特点。利用结构突变单位根检验发现我国房地产市场存在较为明显的结构突变,在1998年房改以前,商品房和住宅投资不论是长期还是短期都不存在通货膨胀对冲效果,而在房改以后,四种房地产只在长期有效对冲通货膨胀风险,办公楼投资对冲通货膨胀的效果在四种房地产中最好,从非对称性视角来看,四种房地产在通货膨胀下降时对冲通胀的效果大于上升时的对冲效果。进一步,采用面板分位数回归对分地区进行实证检验,结果表明整体商品房、住宅和办公楼收益都能正向抵御通货膨胀风险,并且在不同房产收益的分位点对冲通货膨胀的效果存在差异,而商业营用房对冲通货膨胀效果不显著。在对贵金属的研究中,发现贵金属投资收益在不同分位数水平下对冲通货膨胀风险的能力是不同的。从长期来看,三种黄金现货均不能显著地对冲通货膨胀,但这种情况主要是受到个别时期极端值的影响,排除了极端值之后黄金在长期能有效对冲通货膨胀,而Ag(T+D)白银现货收益在长期则可以较好的抵御通货膨胀。Au99.99、Au99.95黄金现货在高分位点和低分位点都可以很好的弥补通货膨胀带来的损失,当高于80%分位点时,黄金收益行情越好其抵御通货膨胀的能力也越强。白银现货对冲通货膨胀风险的时期主要是在收益率处于平均水平稍好的行情下,而行情在极端情形下,均不能抵御通货膨胀风险。白银收益率处于更高的分位点时,不仅不能抵抗通货膨胀风险,还会使投资者造成一定的损失。从非对称对冲角度来看,基于马尔科夫区制转换模型识别出贵金属在不同波动区制下对冲通货膨胀的效果,结果发现当收益率处于高波动区制时,只有白银能显著对冲通货膨胀,而黄金在低波动区制有较好的通货膨胀对冲效果,在高波动区制不仅不能对冲通货膨胀,反而会使投资者产生更大的损失。贵金属在低波动状态自维持概率最高,黄金在包括次贷危机和欧债危机的大部分时期都维持在相对低波动状态,即在大多数时期是对冲通货膨胀的有效工具。最后,文章在实证结论的基础上,结合我国当前房地产和黄金市场行情及国内外经济环境,为中国投资者提出了合理的建议。投资者不仅要关注房地产市场行情,还应注意市场通货紧缩带来的风险,因为在短期内这会导致房地产收益快速的下降,从而造成较大的损失。此外,还应考虑结构突变因素的影响,现阶段我国很多地区为了控制房价出台了一系列政策,这些因素对房价的冲击不容忽视,房地产对冲通货膨胀的能力可能也会发生较大的变化。除房地产外,私人投资者还可以通过投资贵金属实现保值增值。贵金属对冲通货膨胀的能力取决于投资时间跨度、市场行情以及市场风险水平,投资者对于贵金属的投资应当考虑这些非线性的特点,结合所处的经济阶段进行适当选择。
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