基于FCFF模型的上市企业价值评估 ——以蒙牛收购雅士利为例

作     者：曹月 

作者单位：河南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：屠巧平

授予年度：2014年

学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 1202[管理学-工商管理] 

主      题：企业价值评估 FCFF模型 动态资本成本 

摘      要：我国资本市场随着经济的迅速发展而不断完善,兼并收购也日益频繁,行业间的并购正在成为一种趋势。而并购成功与否,很多时候取决于收购价格的合理性,过高或者过低的定价都有可能导致并购的最终失败。如何正确地、科学地评估目标企业的价值已成为兼并与收购活动成功的关键。目前,企业价值评估已形成完善的理论体系,并已得到广泛应用。本文以乳制品行业的并购整合为切入点,以乳制品行业最大规模并购案——蒙牛乳业集团收购雅士利国际集团为案例,以2012年7月1日起实施的《资产评估准则——企业价值》为依据,分析国家、行业、企业的经济环境,运用企业自由现金流量法(FCFF)评估目标企业价值,详细叙述估值过程、估值参数的选择与计算,意图为并购双方及评估机构提供一个简单有效的估值模型,为未来乳制品行业并购整合中评估目标企业价值提供些许帮助和便利。 本文首先介绍了文章的研究背景,研究目的和意义,可能的创新点以及相关的文献综述。之后是企业价值评估方法之一——收益法评估的相关理论研究。主要介绍了收益法的理论基础、各个评估折现模型,并对各模型的适用范围和差异做了详细的对比分析,指出了企业自由现金流量折现模型的优越性,以及FCFF模型存在的问题及相关设想,为后文中的案例分析打下了理论基础。本文的重点内容是对蒙牛收购雅士利这一具体案例的分析与计算,其中第三章是对于并购案例的背景、并购目标及方案的分析。第四章从国家、行业和企业三个方面对雅士利国际集团的内外部环境进行了评价。第五章是FCFF模型在具体案例中的运用,详细叙述每一个参数的数据获取、分析和计算过程,并对FCFF模型中存在的漏洞进行了改进,采用动态资本成本,实现了模型的动态化,最终形成了合理有效地企业价值评估结果。第六章,将本文得出的结果与实际并购价格相对比,肯定了本文的结论。本文希望通过此案例的研究和分析,建立更为完善的、行之有效的估值模型,可以为并购双方和其他利益相关者为未来乳制品行业并购整合中评估目标企业价值提供些许帮助和便利。