多元化经营与企业价值——基于动态视角下的U型关系与自选择特征

作     者：何源 

作者单位：浙江大学 

学位级别：硕士

导师姓名：钱彦敏;叶新江

授予年度：2018年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 

主      题：多元化 企业价值 非线性关系 自选择 

摘      要：多元化战略是现代企业经营发展中重要战略之一。随着我国资本市场的开放、投资者的成熟以及市场交易条件的完善,我国市场发生了多起多元化并购,结果不尽人意。过去学者对企业价值及公司多元化进程的实证研究和分析大多局限于观察企业静态存量价值,却忽视了企业长期存在的动态变化;对多元化“折价或“溢价争论不休、意见不一,但较少关注多元化对企业价值的“U型关系,即多元化对企业价值的影响应是二次的非线性关系。另外,外国学者提出的多元化内生性问题也值得我们探讨。本文在对企业多元化理论进行系统回顾的基础上,以委托代理理论为基础,融合我国企业性质特征,结合时间窗口内宏观经济变化形势,对我国上市公司多元化与价值关系进行研究,为了:(1)探究企业多元化对企业价值的影响以及其影响关系(线性或非线性);(2)研究企业多元化的特征,即企业多元化是否存在自选择行为;(3)结合企业的产权性质分析我国特有背景下产权差别是否能左右多元化影响企业价值问题的结论。本文旨在为我国企业多元化结果提供学术解释,同时为企业经营者提供理论依据。本文选取了 2012年-2016年5年间2194家上市公司数据作为样本,严格按照Wind二级行业代码对公司业务进行人工分类,建立行业从属关系表,利用Python对相关数据进行处理,得出行业价值中位数后计算出各家公司的超额价值;根据企业价值增量,建立动态模型,研究多元化与企业价值的“U型关系;参考前人的做法,运用广义自回归条件异方差模型,即GARCH(1,1)度量宏观经济变量变化的条件方差(王义中,2014),定义宏观经济变量,通过添加交互项的方法研究宏观经济不确定性对多元化企业的影响;我们通过企业主营业务比例大小定义一个二元变量,利用Logit模型对多元化的自选择特征进行研究;根据样本的产权性质进行分组研究,分析上述问题在我国国有企业与非国有企业样本组中的表现情况。本文研究分析的主要结论为:第一,多元化对企业价值的影响具有“倒U型关系,即适度多元化能提升企业价值而过度多元化则会导致“折价,这种现象在国有企业中不显著,而在非国有企业中表现十分明显;第二,多元化存在自选择特征,控制企业的相关特征后,企业价值较低的多元化概率更高,意味着企业中存在多元化自救行为;第三,由于宏观经济不确定性存在,多元化对企业价值的影响将会被对冲。在整个分析中,公司规模、公司年龄、财务杠杆、机构持股比例、可利用资源、管理者能力等特征都不同程度地影响着多元化企业的企业价值,对研究影响多元化企业价值的因素也有一定的帮助。