制造业超额现金持有对投资影响的实证研究

作     者：穆倩 

作者单位：长沙理工大学 

学位级别：硕士

导师姓名：陈宏明

授予年度：2011年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：制造业公司 投资 超额现金持有 融资约束 

摘      要：制造业是国民经济的重要支柱,是出口创汇的重要产业,决定着中国在经济全球化格局中的国际分工地位。制造业的投资规模比较大,尤其是对外投资。投资的关键是资金,在外部受到融资约束的情况下,现金对于投资意义重大。因此,研究制造业超额现金与投资的关系有重大的理论和现实意义。 根据信息不对称理论持有超额现金可以避免投资不足的发生,但是根据自由现金流量理论,企业持有超额现金会造成投资过度。企业持有超额现金会否导致过度投资的发生?不同融资约束对超额现金的投资效率影响如何?本文将对这些问题进行研究。本文的目的在于通过实证研究,对我国制造业上市公司的超额现金对投资的作用有一个系统的认识,希望可以为企业选择合理的现金持有政策和投资政策,政府完善相关法规,提供理论支持和实证证据。 本文首先回顾了公司超额现金持有与投资关系的国内外研究现状,运用信息不对称理论和自由现金流的代理理论对超额现金持有与投资的关系进行了理论分析。基于财务因素以及公司治理因素构建了本文的目标现金持有量模型,并选取了2006年到2009年制造业A股上市公司的数据对假设进行了检验,找出了显著影响现金持有量的因素。然后以影响现金持有的各因素为变量对超额现金持有量进行估算,得出了持续三年持有超额现金的公司。 在此基础上,本文研究了超额现金对投资的影响以及超额现金的投资效率,并进一步的分析了融资约束是否会影响超额现金的投资效率。本文选取了公司规模作为划分融资约束程度的依据。研究得出以下结论:当企业存在着超额现金时倾向于用超额现金进行投资,但是投资效率低下,会损害企业的业绩。在高融资约束的企业中,融资约束会对抑制这种负向作用。但是在低融资约束的企业中,过度投资比较严重,融资约束对其影响不大。