美联储加息周期对中国产出的溢出效应 ——基于TVP-VAR模型的实证研究

作     者：项婉玉 

作者单位：武汉大学 

学位级别：硕士

导师姓名：叶永刚

授予年度：2017年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 0201[经济学-理论经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020105[经济学-世界经济] 020203[经济学-财政学（含∶税收学）] 020101[经济学-政治经济学] 

主      题：加息周期 溢出效应 传导路径 区域差异 TVP-TAR模型 

摘      要：美国在次贷危机之后实施了四轮量化宽松政策以刺激本国经济增长,随着经济形势逐步回暖,美国于2014年初开始缩减购债规模,并于2014年10月宣布退出QE计划。2015年美国经济复苏势头强劲,年底正式步入加息轨道,目前,美联储新一轮加息周期正在进行之中。由于美国强大的经济实力和美元在国际货币体系中的主导地位,美联储每一次货币政策的转向都会对全球经济格局造成重大影响。中国作为全球经济规模最大的新兴市场国家,是美国最大的债权国,也是美国最大的货物贸易伙伴国,随着中国与世界经济之间的联系愈发紧密,美联储加息引起的国际经济局势动荡必然会对中国经济的平稳运行带来一定冲击。中国经济发展正处于“四期叠加的特殊阶段,在国内宏观经济面临下行压力的背景下,研究美联储历次加息周期对中国经济的溢出效应,对于稳定国内经济环境,提高国家抵御外部冲击的能力具有重要意义。本文采取理论分析与实证分析相结合的研究方法。首先回顾了美联储历次加息周期的经济背景,简要分析了美国货币政策影响中国经济的原因,并深入探讨了美联储货币政策对中国溢出效应的传导路径。在理论分析的基础上,本文构建TVP-VAR模型对美联储1999年、2004年以及2015年三次加息周期的溢出效应进行实证研究,从而刻画美国货币政策对中国产出冲击的时变效应。在此基础上,进一步将实证研究从纵向和横向两个维度进行拓展,纵向研究方面,从货币政策、国际贸易以及资本流动三条不同的传导路径对美联储加息的溢出效应进行深入探讨;横向研究方面,将中国划分为东部、中部和西部三大地带,分别探究美联储加息对中国不同地带溢出效应的差异性,以期多角度、全方位地研究美联储加息对中国产出的影响。实证研究结果表明,美联储加息对中国产出的影响存在明显的结构性突变。其中,1999年的加息周期对中国产出的影响不显著,2004年的加息周期对中国产出具有一定的正向带动作用,而2015年的加息周期对中国产出则表现出明显的负向影响。从传导路径来看,美联储对中国产出溢出效应的时变特征主要是来自于美国利率变化对中国货币政策、国际贸易和资本流动的影响,且货币政策和资本流动路径的影响程度要大于国际贸易路径。从区域差异来看,东部地带受美联储加息政策的影响程度要大于中部地带和西部地带。最后,针对实证结论,本文提出了四点政策建议,以期对此轮加息周期内中国政府的政策制定具有一定的参考价值。