股指期货推出对股票市场影响的研究

作     者：卓耀 

作者单位：陕西师范大学 

学位级别：硕士

导师姓名：胡秋灵

授予年度：2012年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：沪深300指数 股指期货 波动关系 价格发现 

摘      要：2010年4月16日,中国沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式登陆上市交易。作为我国资本市场建设中的一项重要基础性制度建设,股指期货的上市运行,随着其功能的逐步发挥,将会有利于形成股票市场的“内在稳定器机制,增加市场弹性,促进股市市场化资产价格机制的形成,提高证券市场运行效率,规避证券市场系统风险,培育股票市场成熟的机构投资者队伍以及完善股票市场风险管理的内在体制机制,深化市场的功能。那么,股指期货的推出对中国股票市场有没有产生影响,股指期货是否具有“内在稳定器的作用,是否具备价格发现功能,对这些问题的实证研究无疑具有重要的现实意义。 论文主要从两个方面考察了股指期货推出对中国股票市场的影响：一个是股指期货推出对中国股票市场波动性的影响,另一个是股指期货对股票市场的价格发现功能。首先,以股指期货的交易机制和市场功能为出发点对二者波动关系和价格发现功能展开定性分析。然后,以2005年4月8日至2011年2月28日的日交易数据作为沪深300指数原始数据,通过建立ARCH模型和引入政策变量的GARCH模型进行股指期货推出对股票市场波动性影响的实证分析,并在此基础上通过建立TGARCH模型和EGARCH模型展开股指期货推出对股票市场杠杆效应影响的分析;接着,选取2010年4月16日股指期货正式上市至2011年9月30日的股指期货和沪深300指数每5分钟高频交易数据作为原始数据,通过建立VAR模型、脉冲响应方法和方差分解来分析股指期货对股票市场的价格发现功能。通过研究得到以下结论： (1)股指期货的推出在一定程度上降低了股票市场的波动。引入政策变量的GARCH模型能很好地拟合股指期货推出前后沪深300指数的波动变化,且反映出股指期货的推出在一定程度上减弱了股指现货市场的波动。 (2)股指期货的推出降低了股票市场的杠杆效应。TGARCH模型和EGARCH模型检验结果保持一致,均为股指期货的推出减弱了股票市场的非对称效应,即股市对好消息产生的冲击要大于股指期货推出前,对坏消息产生的冲击要小于股指期货推出前。 (3)股指期货具有价格发现功能。基于VAR模型的脉冲响应、方差分解表明股指期货对新息的反映要快于股票市场,股指期货具有价格发现功能,股指期货引导股票市场走势。 论文的主要特色及创新之处在于： (1)选取股指期货正式推出后连续17个月的5分钟高频交易数据作为样本数据。高频交易数据能够更加真实地反映交易的实际情况,更好地刻画交易的实际动态,因而能更为客观地反映股指期货推出对中国股票市场的影响,从而使所得结论更加具有说服力和参考价值。 (2)采用股指期货推出以来的真实交易数据进行实证分析。已有相关文献大多都是针对美国S&P500指数、日本日经225指数、香港恒生指数等一些发达国家或地区的指数展开实证研究,或通过对周边国家或地区股指期货的研究为中国股指期货发展提供指导意见,或是利用中国股指期货模拟交易数据作为样本进行实证分析。