中国证券公司投资行为实证研究

作     者：孙建峰 

作者单位：郑州大学 

学位级别：硕士

导师姓名：耿志民

授予年度：2009年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：证券公司 投资行为 持股偏好 正反馈交易行为 博弈 

摘      要：证券公司作为中国证券市场上重要的金融中介和机构投资者,在市场中扮演着重要的角色。机构投资者的发展壮大,有利于证券市场的健康稳定发展,有利于提高证券市场的效率,使其更好的发挥融资、定价和资源配置的作用。但是长期以来中国证券公司并没有发挥机构投资者应该发挥的作用,其投资行为存在严重的“异化现象,“做庄行为、内幕交易、市场操纵和挪用客户保证金一时间普遍存在,严重扰乱了证券市场的秩序。在加强证券市场的制度建设和严厉打击证券市场违法行为的基础上,中国证监会于2004年开始的证券公司综合治理果断处理了一批陷入做庄泥潭和严重违法的证券公司,证券公司的投资行为也开始艰难转型。近年来,中国证券市场取得了长足的发展,总体规模的扩张,制度性建设,长期投资,价值投资等成熟投资理念逐渐深入人心,证券公司的投资行为开始逐渐理性和多元化。 本文首先分析了证券公司投资行为的发展历程,影响因素和主要特点。证券公司的投资经历了早期的探索阶段、后来的“误入歧途阶段和现在的渐趋理性和多元化的阶段。影响证券公司投资行为的因素主要包括证券市场法律制度环境、市场监管、融资渠道、市场投资者结构及特点、证券公司自身的法人治理结构等。证券公司同其它投资者在交易活跃程度、信息搜寻积极性、委托代理关系方面都有所不同,风险收益偏好也有差异。 其次分析了证券公司的持股偏好。实证研究的结果表明,证券公司持股偏好上对股票的基本面特征不太重视,对股票的市场面特征比较重视。证券公司在持股方面保持了偏好总股本较小公司的股票和尽量避免与其它机构交叉持股的投资特点。实证的结果显示证券公司持有股票的盈利性和成长性总体上均不高。另外,实证研究结果表明证券公司对股票的市场面指标比较关注,这些指标包括股票市盈率、上一季度的市场表现、β系数等。证券公司倾向于卖出高市盈率的股票,买入低市盈率的股票。证券公司在牛市的末期和熊市的初期倾向于买进市场表现较差的股票,在熊市的末期则会买入市场表现好的股票。在股市下跌期,证券公司倾向买进低β系数的股票,在股市上涨期则倾向于买进高β系数的股票。 再次,关于证券公司的有限理性和正反馈交易行为。证券公司投资行为是有限理性的。羊群行为和正反馈交易行为是证券公司有限理性的两种表现。本文对证券公司正反馈交易行为的实证检验采用了BW指标,检验的结果显示证券公司在股市的熊市阶段不存在明显的正反馈交易行为,在牛市阶段则存在明显的正反馈交易行为。 证券市场是一个博弈的市场。通过博弈分析我们发现,可以通过提高监管部门的监管效用和降低证券公司的预期违规效用而约束证券公司违规行为。和散户的博弈也是证券公司投资行为的一个重要方面,证券市场分红较少的情况下,投资者之间的博弈不可避免。