制度环境对终极控制股东与文化企业并购绩效关系的影响研究

作     者：王配配 

作者单位：山东财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：邵春燕

授予年度：2016年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 

主      题：制度环境 终极控制股东 文化企业 并购绩效 

摘      要：党的十八大以来,中央高度重视文化产业的发展,努力提高文化软实力,加快推动文化产业成为国民经济的支柱性产业。近年来,国家开展文化产业专项资金,并且发布《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》等政策,鼓励改革到位、成长性好的大型的国有或国有控股集团公司以资本为纽带进行跨所有制、跨行业、跨地区的兼并重组,推动条件成熟的文化企业上市融资,鼓励已上市公司通过并购重组做大做强,尽快成为文化产业的中坚力量,提高产业集中度。在利好政策推动下,在1998-2014年期间,文化企业的并购数量整体上处于上升的趋势,但是并购数量的增加并不代表能够提高并购质量。此外,文化企业存在着终极控制股东,控制权和现金流权的分离使得终极控制股东很可能通过关联并购等手段侵占中小股东的利益,损害并购绩效。而国家为了更好地发展文化产业颁布了一系列利好政策,不断加大对文化企业的资金支持,使文化企业的制度环境得到改善,制度环境对终极控制股东、并购绩效都会产生影响,那么制度环境会对终极控制股东与文化企业并购绩效的关系造成什么样的影响呢?这是本文要研究的课题。本文在文献梳理的基础上,找出目前研究的不足,指出分析制度环境对终极控制股东和文化企业并购绩效关系的影响存在研究价值,能够丰富中国企业并购绩效和文化产业并购方面的理论研究。接着,本文对文化产业与文化企业、终极控制股东、制度环境以及并购绩效界定了定义,并总结了信息不对称、协同效应理论、委托代理理论、现代产权理论和自由现金流假说这五个理论基础。接着,本文将2007-2012年A股上市文化企业并购事件作为样本,利用因子分析法根据选择的13个财务指标计算综合绩效得分即并购绩效,分析并购绩效整体变动情况,然后从支付方式、同属关系、关联属性、主体背景这四个方面具体分析并购绩效的变化。在前面研究的基础上,本文从现金流权、控制层级、两权分离度、终极控制股东的性质等方面分析制度环境如何调节终极控制股东特征与文化企业并购绩效的关系。研究结论有以下几点:(1)制度环境能够抑制现金流权和文化企业并购绩效的负相关关系。现金流权比例较高时,为了谋取更多的控制权私有利益,终极控制股东进行“掠夺式分红,从而导致并购绩效变差。(2)制度环境越好,两权分离度和文化企业并购绩效的正相关关系就会变得越弱。这是由文化企业的特殊性造成的,文化企业具有特殊的意识形态,文化企业经营的产品能够潜移默化的影响人们的思维方式和行为,使得政府通过影响制度环境来对文化企业进行调控,从而导致两权分离度与文化企业并购绩效呈正相关关系。(3)制度环境越好,控制层级和并购绩效的正相关关系越弱。在较多的控制层级下,制度环境的改善能够约束终极控制股东的行为,避免并购沦为终极控制股东损害中小股东利益的工具,为企业提高并购绩效提供了条件。(4)在并购当年,终极控制股东的国有属性会弱化好的制度环境对两权分离度与并购绩效正相关关系的影响;在并购的后一年,终极控制股东的不同性质下,制度环境对两权分离程度与文化企业并购绩效的正相关关系产生的影响差别不大;在并购的后两年,终极控制股东的非国有属性会弱化好的制度环境对两权分离程度与文化企业并购绩效的正相关关系的影响。最后根据研究结论提出优化制度环境等政策建议。