我国表决权类别股制度初探——以双层股权结构的适用为视角

作     者：朱爽 

作者单位：华东政法大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张红

授予年度：2015年

学科分类：0301[法学-法学] 03[法学] 030107[法学-经济法学] 

主      题：表决权类别股 双层股权结构 一股一权规则 公司合同理论 

摘      要：近年来,百度、58同城等创新型企业纷纷通过采用双层股权结构在美国证券交易所上市,双层股权结构逐渐进入大众视野。而阿里巴巴在香港证券交易所进行的上市咨询以及随后赴美国上市事件,更引发了国内对双层股权结构存废的激烈讨论。公司法传统理念中,股权包括了财产权和公司治理权。随着学者对公司法的深入研究,得出在一定情况下股权中的财产权和公司治理权是可以分离的。正是由于这种观念的影响以及商事实践的需求,国外许多国家通过立法确立了类别股制度。类别股是指在财产权和控制权内容方面有着明显区别和差等的不同股份。类别股对企业融资以及满足不同投资者投资需求方面起到了巨大的作用。公司所采用的双层股权结构模式就是类别股的一种,主要体现为对管理层股东公司表决权的扩张,对普通股东表决权的限制。双层股权结构,指公司将其普通股分为A类和B类,A类普通股遵循“一股一票的原则享有表决权,B类普通股每股所具有的表决权是A类普通股的数倍。B类普通股一般由公司创始人以及创始团队出资持有,该类股票不能进行公开交易,一旦转让就必须以1:1的比例置换成A类普通股。双层股权结构,被认为是一种通过分离现金流和控制权而对公司实行有效控制的手段。纵观世界上多数国家,这种以限制普通股东表决权的类别股制度在封闭式公司中的应用是被法律所认可的。但是,基于对公众投资者利益的保护,公众公司是否可以适用双层股权结构上市,不同国家的立法态度不同。内地电子商务界的翘楚阿里巴巴在2013年9月曾意图运用双层股权结构在香港上市,但港交所出于保护中小股东的利益并未接受。但港交所在否决了双层股权结构的同时,也认识到了该制度的重要性。双层股权结构的适用的确存在损害投资者利益的风险,但是该股权结构在世界范围内的证券市场上已经得到了不同程度的认可,可见双层股权结构具有一定的合理性和实践需求。随着资本市场的一体化,资本流动的国际化,各国证交所的竞争也愈加激烈。我国证券监管部门以及证券交易所不能只看到双层股权结构的弊端而全盘否定该种制度,而是应当对该股权结构的产生原因、利弊进行梳理,并对风险控制进行验证。一方面,双层股权结构具有现实的需求,既然存在便具有一定的合理性,我们不能断然否定该种股权结构的优势。如若一味否定双层股权结构,那么一些有良好发展前景的新型企业便会在其他国家的证券交易所上市,本国投资者就不能共享企业发展所得的收益。另一方面,双层股权结构确实存在不公平,容易引发道德风险,中小投资者的利益较益受到损害,而投资者是证券市场不断发展的不竭动力,证券市场监管者的重点是保护投资者的利益,因此决不能舍本逐末,需要结合本国的实际情况对双层股权结构进行限制并进行适当的制度创新。综上所述,完善类别股制度的立法,加强双层股权结构的研究是十分有必要,我们应当借鉴国外对表决权类别股的先进立法经验,探寻表决权类别股在我国的历史渊源,结合我国具体的商事实践需求和实际情况,建立适合的双层股权结构规则。我国目前并没有针对双层股权结构的专著和编著,现阶段发表的论文研究多集中在对双层股权结构实践需求的研究上,认为双层股权结构不仅可以促进创新型企业的发展,也可以满足不同投资者的投资需求。而笔者对双层股权结构的内涵和背后的理论基础进行了深入研究,发现双层股权结构其实质就是一种表决权类别股,这种股权结构在美国、日本等国被广泛认可。之所以在国内引起极大地争议,其背后深层次的原因是我国一贯遵循“一股一权规制。但是我们应当看到,“一股一权理论背后的基础正在发生变化,随着股东异质性理论、公司合同理论等的创新,“一股一权理论正慢慢衰弱。此外,笔者也详细罗列了双层股权结构适用过程中所存在的一系列制度风险。认为,仅仅探讨双层股权结构的存废并没有实质价值,我们应当看到该种股权结构的优势和风险,考察风险的防御机制,本文在论文最后部分针对双层股权结构的风险,提出了自己的意见和建议。可以说,本文的研究内容和角度具有一定的创新性。总的来说,本文对双层股权结构的发展历史进行了梳理,揭示了双层股权结构的本质属性,也罗列了双层股权结构存在的法律风险,发现双层股权结构中创始人控制权与普通投资者保护之间的矛盾并非不可调和。此外,本文通过对国内相关现状的考察,客观剖析了双层股权结构在我国的制度壁垒和适用空间。在上述论证基础上,对我国适用双层股权结构提出了相关制度构建。本文主要分为以下五个部分:第一部分,详细介绍了双层股权结构这种新型的公司股权结构。第一节,概述了双层股权结构的内涵,以及其与传统的单一股权模式的区别。揭示了双层股权结构的实质,双层股权结构就是一种在表决上作特殊安排的类别股。表决权类别股制度得到了绝大多数国家的立法肯定。第二节,梳理了双层股权结构从产生到争议再到日趋稳定的历史演变过程。此外,也介绍了现如今双层股权结构在美国上市公司的适用情况和美国监管部门对双层股权结